中国500强企业申博太阳城◈✿✿◈，港口设备◈✿✿◈，华东重机◈✿✿◈。电新行业周报:锂电产业链周评（9月第1周）-多数锂电企业二季度业绩环比向好◈✿✿◈，8月电动车销量稳中有升
电新行业周报:风电/电网产业链周评（8月第5周）-三峡大丰海风项目启动施工招标◈✿✿◈，火电核准开工保持高景气度
电新行业周报:储能产业链周评9月第1周◈✿✿◈：美国储能Q3或将加速并网◈✿✿◈，多地发布氢能中长期发展规划
南网储能(600995.SH) 财报点评:来水偏枯及容量电价核定或减少全年营收◈✿✿◈，新型储能蓄势待发
保隆科技(603197.SH) 财报点评:2023年上半年营收同比增长27%◈✿✿◈，股权激励彰显信心
新泉股份(603179.SH) 财报点评:2023年上半年净利润同比增长124%◈✿✿◈，前瞻布局碳纤维技术
玲珑轮胎(601966.SH) 财报点评:单二季度净利润同比增长71%◈✿✿◈，下半年有望延续增势
精锻科技(300258.SZ) 财报点评:二季度净利润同环比增长◈✿✿◈，品类扩张有望打开增量空间
天目湖(603136.SH) 财报点评:上半年经营稳步复苏◈✿✿◈，国资入主有望强化区域资源整合成长
首旅酒店(600258.SH) 财报点评:上半年主业稳步复苏◈✿✿◈，北京业务经营有望受益暑期高景气
（1）种业行业属性◈✿✿◈：从强周期视角来看◈✿✿◈，大宗农产品价格上涨后◈✿✿◈，农资作为后周期均充分受益◈✿✿◈；从重研发视角来看◈✿✿◈，换代品种或者新技术具备市占率快速提升的逻辑◈✿✿◈，优势企业成长明显◈✿✿◈。
（2）行业边际变化◈✿✿◈：一是传统种子侵权严重◈✿✿◈，套牌泛滥◈✿✿◈，未来实质性派生制度以及新种子法对行业会起到明显规范作用◈✿✿◈；二是生物育种新技术商业化在加速推进◈✿✿◈。
成长角度◈✿✿◈，转基因要依附杂交品种◈✿✿◈，杂交育种依然很重要◈✿✿◈，未来转基因和杂交一体化的企业更可能成为行业龙头◈✿✿◈。
先正达◈✿✿◈、隆平高科◈✿✿◈、荃银高科◈✿✿◈、丰乐种业◈✿✿◈、大北农◈✿✿◈、登海种业◈✿✿◈、秋乐种业◈✿✿◈、万向德农◈✿✿◈、敦煌种业◈✿✿◈、农发种业◈✿✿◈、神农科技◈✿✿◈。
美国经济指标有走弱的迹象◈✿✿◈。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上态度依然偏鹰◈✿✿◈，2%作为通胀目标并未改变◈✿✿◈。由于美联储与市场沟通较充分◈✿✿◈，表态后加息共识未大起大落◈✿✿◈，当前9月份不加息◈✿✿◈，11月份加息概率低于40%◈✿✿◈。
8月份的经济指标◈✿✿◈，失业率◈✿✿◈、PMI◈✿✿◈、进口◈✿✿◈、职位空缺数已呈现疲态◈✿✿◈，但由于劳动力缺口犹存◈✿✿◈，以及实际时薪的上行◈✿✿◈，加上标普与纳斯达克的EPS依然在上修趋势里◈✿✿◈，因此我们认为尚不能断言加息结束◈✿✿◈，需要再继续跟踪1-2个月的基本面数据的下行方能科学决策◈✿✿◈。
美债三季度发行超过1万亿美元◈✿✿◈，供给侧压力大◈✿✿◈，这也同样为债券收益率维持在高位提供了支撑◈✿✿◈，四季度发行量将环比回落◈✿✿◈，但也有8500亿美元◈✿✿◈。我们对美股的意见是等待确定性的机会出现前持有但不继续看多◈✿✿◈。
国内政策刺激接连◈✿✿◈，呵护实体经济◈✿✿◈，活跃资本市场◈✿✿◈。8月的PMI数据不错◈✿✿◈，且PMI价格数据进一步上行◈✿✿◈，使得ROE-TTM在2023年Q2将明确成为低点◈✿✿◈，历史上该低点出现后◈✿✿◈：1◈✿✿◈、大盘从未跌破过本轮周期的启动点◈✿✿◈，以此来看◈✿✿◈，大盘不会跌破2022年10月的2885点◈✿✿◈；2◈✿✿◈、新一轮上涨的开始◈✿✿◈。
伴随着密集的政策出台◈✿✿◈，尤其是这些政策即考虑到了眼前消费意愿不足的经济方面的刺激◈✿✿◈，如在个税◈✿✿◈、地产◈✿✿◈、民营企业方面◈✿✿◈；也考虑到了活跃市场的各个方面◈✿✿◈，包括IPO◈✿✿◈、融资◈✿✿◈、减持◈✿✿◈、交易活跃资本市场的各个环节◈✿✿◈。相信这些政策对经济与市场将产生持续◈✿✿◈、深远的积极影响◈✿✿◈。
港股性价比不断提升◈✿✿◈，南向资金加仓创纪录◈✿✿◈。港股估值又来到了2018年以来的最低水平附近◈✿✿◈，我们以最新的2024年美债收益率3.6%水平结合风险溢价模型◈✿✿◈，得到2024年恒生指数的目标区间为25753-27251点◈✿✿◈，或取整至26000-27000点◈✿✿◈，这比8月31日收盘价18382点有41-46%的上涨空间◈✿✿◈，新引力非常大◈✿✿◈。
8月大盘回调之际◈✿✿◈，南向资金单月加仓高达696亿元人民币◈✿✿◈，创一年的新高◈✿✿◈！超过了3月的590亿元◈✿✿◈，以及去年10月的676亿元◈✿✿◈。或者说◈✿✿◈，南向资金已经将目前视为与去年10月等同的战略性加仓机会◈✿✿◈！故而◈✿✿◈，港股已经到了越跌越买的窗口期◈✿✿◈，而启动点极有可能就在美国停止加息的时间◈✿✿◈。
1◈✿✿◈、我们首要推荐的是恒生科技◈✿✿◈，年初以来它们业绩是向上修正的◈✿✿◈，且股价上涨较少◈✿✿◈。此外它们的生意具有独特性◈✿✿◈，且我们反复强调看好恒生科技指数的ROE改善空间◈✿✿◈，目前尚刚刚开始◈✿✿◈；2◈✿✿◈、另外值得关注的板块是电力设备与新能源◈✿✿◈、交通运输◈✿✿◈，它们业绩向上修正◈✿✿◈，但股价是下跌的◈✿✿◈，因此具备不错的性价比◈✿✿◈；3◈✿✿◈、煤炭◈✿✿◈、有色金属◈✿✿◈、通信业绩是上修的◈✿✿◈，股价也上涨◈✿✿◈，属于“业绩好/价格也好”的公司◈✿✿◈，我们建议继续持有◈✿✿◈，待到美联储加息尾声再切换至反转类行业去◈✿✿◈；4◈✿✿◈、轻工是业绩未大幅下修◈✿✿◈，但是股价下跌很多◈✿✿◈，我们倾向一旦市场转暖◈✿✿◈，该板块可能有明显的修复机会◈✿✿◈；5◈✿✿◈、对于食品饮料◈✿✿◈、消费者服务◈✿✿◈、医药◈✿✿◈、纺织服装几个大消费板块而言◈✿✿◈，业绩一定幅度的下修◈✿✿◈，但股价也下跌了◈✿✿◈，我们建议逐步加仓◈✿✿◈，等待着其基本面的转暖的验证◈✿✿◈。
一是产需同时改善（均修复至扩张区间）◈✿✿◈，但“产需差”扩大◈✿✿◈。8月PMI环比上升主要由生产和新订单驱动（新出口订单和在手订单也有改善）◈✿✿◈，但生产修复幅度（+1.7pct）大于需求（+0.7pct）◈✿✿◈，“产需差”有所扩大◈✿✿◈。
二是制造企业去库周期临近尾声◈✿✿◈，但需警惕利润挤压◈✿✿◈。库存方面◈✿✿◈，本月延续了7月以来的修复态势◈✿✿◈，原材料库存温和修复（+0.2pct）◈✿✿◈，指向企业备料与开工同步推进◈✿✿◈；产成品库存则在生产持续改善和“产需差”拉大的基础上◈✿✿◈，大幅反弹（+0.9pct）◈✿✿◈。库存企稳对应的是价格修复◈✿✿◈。原材料（+4.1pct至56.5）与出厂价格（+3.4pct至52）指数均大幅上行◈✿✿◈，且位于扩张区间◈✿✿◈。需要提示的是◈✿✿◈，投入品价格领先产成品价格改善◈✿✿◈，制造业利润可能受到挤压◈✿✿◈。
三是非制造业走弱主要受生产性服务业拖累◈✿✿◈。8月非制造业PMI继续下降0.5pct◈✿✿◈，已连续第五个月下降◈✿✿◈，但降幅有所减弱◈✿✿◈。从结构看◈✿✿◈，建筑业逆势修复◈✿✿◈，拖累主要来自于服务业◈✿✿◈。服务业内部出现显著分化◈✿✿◈，此前表现较好的生产性服务业大幅下滑（-2.9pct）◈✿✿◈，而消费性服务业有所改善（+0.5pct）◈✿✿◈。建筑业PMI超季节性上升2.6pct至53.8（过去3年同期平均变化为0）◈✿✿◈，主要受建筑安装和土木工程支撑◈✿✿◈。
四是修复具有一定内生性基础◈✿✿◈。制造业中◈✿✿◈，小企业景气度上行受新订单支撑（+1.7pct）◈✿✿◈，需求改善明显强于中型和大型企业◈✿✿◈。非制造业中◈✿✿◈，在消费性服务业更为集中的小企业景气度更出现逆势修复（+0.6pct）◈✿✿◈，同样与需求回暖（+0.6pct）有一定关系◈✿✿◈，并带动非制造业就业整体企稳（+0.2pct）◈✿✿◈。
上半年化工产品价格大幅度下行◈✿✿◈，根据卓创资讯统计的53个化工品中◈✿✿◈，月均价处于近一年低位的占比64%◈✿✿◈，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%◈✿✿◈，而6月月均价上涨产品仅2个◈✿✿◈，下跌品种50个◈✿✿◈，跌幅超过10%的共9个◈✿✿◈，亏损的化工品占比超过60%◈✿✿◈。2023年7月◈✿✿◈，石油和化工行业景气指数在成本端支撑◈✿✿◈、需求持续复苏◈✿✿◈、政策面利好三重因素驱动下实现了同比◈✿✿◈、环比的正增◈✿✿◈；同时在成本利润率和生产热度均有提升的情况下◈✿✿◈，存货周转率有所下降◈✿✿◈，说明行业补库存的意愿正在上升◈✿✿◈。考虑到汇率◈✿✿◈、PPI等宏观经济数据有望改善◈✿✿◈，以及近期国际原油价格◈✿✿◈、煤炭价格上行的成本推动◈✿✿◈，我们认为下半年化工行业整体景气度有望回暖◈✿✿◈。
9月◈✿✿◈，我们重点推荐钾肥申博太阳城◈✿✿◈、天然气顺价◈✿✿◈、制冷剂◈✿✿◈、电子气体◈✿✿◈、轮胎等投资方向◈✿✿◈。俄罗斯宣布退出“黑海粮食协议”◈✿✿◈，Nutrien缩减Cory钾肥矿的产量◈✿✿◈，印度即将签订年内第二次钾肥大合同◈✿✿◈，同时海外化肥库存得到有效缓解◈✿✿◈，叠加近期海外粮食价格上行◈✿✿◈，农化产品价格有望上行◈✿✿◈，建议关注相关化工品及标的:【亚钾国际】(钾肥)◈✿✿◈、【云天化】(磷肥)◈✿✿◈、【华鲁恒升】(尿素)等◈✿✿◈。近期沙特持续自愿额外减产◈✿✿◈，加之库存依旧维持低位◈✿✿◈，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价◈✿✿◈，因此布伦特原油价格继续上涨◈✿✿◈，价格超过80美元/桶◈✿✿◈，我们看好下半年国际油价的上行空间◈✿✿◈，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整◈✿✿◈，天然气价格上下游联动开启◈✿✿◈，重点推荐【中国石油】和【中国石化】◈✿✿◈。配额管理将在立法层面落地◈✿✿◈、行业竞争格局趋向集中◈✿✿◈，而下游需求恢复平稳增长◈✿✿◈，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏◈✿✿◈，同时含氟聚合物◈✿✿◈、氟化液国产化进程提速◈✿✿◈，重点推荐【巨化股份】◈✿✿◈、【三美股份】◈✿✿◈、【永和股份】等◈✿✿◈。下游半导体需求提升叠加国产化替代进程◈✿✿◈，为国内电子气体企业带来发展契机◈✿✿◈，重点推荐【金宏气体】等◈✿✿◈。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升◈✿✿◈，阿洛酮糖进程有望加速◈✿✿◈，【百龙创园】国内龙头地位显著◈✿✿◈。国际海运费持续下行◈✿✿◈，同时国内汽车产销量持续走高◈✿✿◈，海外轮胎需求回暖◈✿✿◈，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额◈✿✿◈，重点推荐【森麒麟】◈✿✿◈。
3◈✿✿◈、从历史看◈✿✿◈，一轮猪周期基本维持4-5年◈✿✿◈。另外◈✿✿◈，在养殖成本离散度很大的背景下◈✿✿◈，猪周期时间不会拉长◈✿✿◈，而且头部规模企业仍有明显的成长性◈✿✿◈。
第一◈✿✿◈，母猪产能加速去化◈✿✿◈，比如深度亏损或者大规模疾病蔓延◈✿✿◈。第二◈✿✿◈，优质标的估值过低◈✿✿◈，估值阶段性修复◈✿✿◈。
牧原股份◈✿✿◈、温氏股份◈✿✿◈、新希望◈✿✿◈、唐人神◈✿✿◈、新五丰◈✿✿◈、巨星农牧◈✿✿◈、天康生物◈✿✿◈、华统股份◈✿✿◈、京基智农◈✿✿◈、神农集团◈✿✿◈。
电新行业周报:锂电产业链周评（9月第1周）-多数锂电企业二季度业绩环比向好◈✿✿◈，8月电动车销量稳中有升
•国内◈✿✿◈：根据中汽协数据◈✿✿◈，7月国内新能源车销量为78.0万辆◈✿✿◈，同比+32%◈✿✿◈，环比-3%◈✿✿◈。7月国内新能源车渗透率达到32.7%◈✿✿◈，同比+8.2pct◈✿✿◈，环比+1.9pct◈✿✿◈。根据乘联会数据◈✿✿◈，7月国内新能源乘用车批发销量为73.7万辆◈✿✿◈，同比+31%◈✿✿◈、环比-3%◈✿✿◈。根据乘联会数据◈✿✿◈，8月1-27日新能源乘用车批发量为61.5万辆◈✿✿◈，同比+23%◈✿✿◈、环比+3%◈✿✿◈。
•欧洲&美国◈✿✿◈：7月◈✿✿◈，欧洲八国新能源车销量共计16.91万辆◈✿✿◈，同比+37%◈✿✿◈、环比-26%◈✿✿◈。7月欧洲八国新能源车渗透率为22.3%◈✿✿◈，同比+3.7pct◈✿✿◈，环比-2.1pct◈✿✿◈。7月◈✿✿◈，美国新能源车销量13.1万辆◈✿✿◈，同比+53%◈✿✿◈、环比+1%◈✿✿◈；新能源车渗透率为10.0%◈✿✿◈，同比+2.5pct◈✿✿◈，环比+0.6pct◈✿✿◈。
•电池◈✿✿◈：动力储能电池企业Q2出货量大多呈现环比明显提升◈✿✿◈，在产能利用率提升的背景下◈✿✿◈，龙头企业Q2盈利能力环比保持稳定◈✿✿◈；二线企业面对较大竞争压力◈✿✿◈，盈利能力环比小幅下滑◈✿✿◈。在需求回暖等因素的推动下◈✿✿◈，消费电池企业Q2出货量环比高速增长◈✿✿◈，同时产能利用率提升对于盈利能力明显增厚◈✿✿◈。
•锂电材料◈✿✿◈：正极材料Q2出货量明显修复◈✿✿◈，盈利能力环比改善◈✿✿◈。但由于锂盐价格Q2具有较大波动◈✿✿◈，高价库存致使部分正极企业盈利依旧承受一定压力◈✿✿◈。行业竞争加剧致使Q2部分负极企业盈利能力环比下滑◈✿✿◈。在供给过剩叠加碳酸锂价格波动等影响下◈✿✿◈，电解液环节盈利Q2呈现环比下滑走势◈✿✿◈。隔膜企业Q2出货环比明显提升◈✿✿◈，但盈利能力显著分化◈✿✿◈，恩捷股份盈利环比稳定◈✿✿◈，星源材质在积极价格竞争策略下盈利环比下滑◈✿✿◈，中材科技在产能爬坡后成本费用得到有效控制◈✿✿◈、实现环比量利双升◈✿✿◈。
•锂盐价格报价持续下滑◈✿✿◈，动力电芯报价下行◈✿✿◈。根据鑫椤锂电数据◈✿✿◈，本周末电池级碳酸锂价格为20.6万元/吨◈✿✿◈，较上周下降0.6万元/吨◈✿✿◈。三元正极◈✿✿◈、磷酸铁锂◈✿✿◈、电解液报价下行◈✿✿◈，负极◈✿✿◈、隔膜报价稳定◈✿✿◈。本周动力电芯报价有小幅下滑◈✿✿◈，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.625/0.535/0.565/0.545元/Wh◈✿✿◈，较上周分别下降0.03/0.03/0.00/0.00元/Wh◈✿✿◈。
•建议关注◈✿✿◈：1）原材料价格相对稳定◈✿✿◈、产能利用率提升下盈利能力相对稳定的动力储能电池企业（鹏辉能源◈✿✿◈、宁德时代◈✿✿◈、亿纬锂能）◈✿✿◈；2）需求有望逐步回暖且PB处于低位的消费电池企业（珠海冠宇◈✿✿◈、蔚蓝锂芯）◈✿✿◈；3）电池新技术◈✿✿◈：磷酸锰铁锂（德方纳米◈✿✿◈、湖南裕能◈✿✿◈、容百科技）◈✿✿◈、复合集流体产业链（璞泰来等）◈✿✿◈，铅炭储能（天能股份）◈✿✿◈；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦◈✿✿◈、天赐材料）◈✿✿◈。
•硅片端辅材环比变化◈✿✿◈：石英坩埚环比持平◈✿✿◈。 •电池端辅材环比变化◈✿✿◈：正面银浆+160元/kg◈✿✿◈，环比+2.6%◈✿✿◈；背面银浆+95元/kg◈✿✿◈，环比+2.7%◈✿✿◈；其上游银粉+51元/kg◈✿✿◈，环比+0.8%◈✿✿◈。 •组件端辅材环比变化◈✿✿◈：背板◈✿✿◈、焊带价格环比持平◈✿✿◈；2.0mm玻璃+1元/平◈✿✿◈，环比+5.7%◈✿✿◈；3.2mm玻璃+1元/平◈✿✿◈，环比+3.9%◈✿✿◈；EVA胶膜+0.1元/平◈✿✿◈，环比+1.1%◈✿✿◈；POE胶膜环比持平◈✿✿◈。 •部分辅材上游环比变化◈✿✿◈：外层/中层石英砂环比持平◈✿✿◈；EVA粒子◈✿✿◈、POE粒子环比持平◈✿✿◈。
本周硅料◈✿✿◈、硅片价格继续小幅增长◈✿✿◈，电池片◈✿✿◈、组件价格环比持平◈✿✿◈。辅材方面◈✿✿◈，电池片正◈✿✿◈、背面银浆价格继续微涨◈✿✿◈，光伏玻璃及其上游纯碱开始涨价◈✿✿◈。展望三季度◈✿✿◈，我们认为光伏主产业链价格将完成探底◈✿✿◈、企稳◈✿✿◈，从而带来更多装机需求的释放◈✿✿◈，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势◈✿✿◈。当前硅料价格已经出现持续反弹◈✿✿◈，显示出价格下跌后光伏行业供需关系的改善迹象◈✿✿◈。在此趋势下◈✿✿◈，我们更加看好供给扩张边际减速◈✿✿◈、盈利能力有望提升的光伏玻璃环节◈✿✿◈，以及受N型技术变革影响较大的电池◈✿✿◈、银浆◈✿✿◈、设备等环节◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，价格见底的硅料◈✿✿◈、硅片环节估值有望修复◈✿✿◈，看好具备综合盈利能力优势的企业◈✿✿◈：
1）硅片辅材环节◈✿✿◈，建议关注不断拓展碳复合材料下游应用的相关热场企业◈✿✿◈，推荐布局锂电负极碳/碳热场材料◈✿✿◈、碳/陶刹车盘的金博股份◈✿✿◈；
2）光伏玻璃环节◈✿✿◈，双寡头格局稳固◈✿✿◈，二三线企业盈利承压◈✿✿◈、扩产意愿较低◈✿✿◈，市场份额有望进一步向龙头聚集◈✿✿◈，光伏玻璃盈利有望提升◈✿✿◈，推荐福莱特◈✿✿◈、信义光能◈✿✿◈；
3）电池环节◈✿✿◈，未来光伏行业技术变革的主要环节◈✿✿◈，当前N型电池组件较P型存在显著溢价◈✿✿◈，推荐钧达股份◈✿✿◈；
4）一体化组件商环节◈✿✿◈，组件◈✿✿◈、硅料之间价差仍处在较高水平◈✿✿◈，支撑中间环节整体盈利能力◈✿✿◈，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的上下游协同优势◈✿✿◈，推荐晶科能源◈✿✿◈、晶澳科技◈✿✿◈、天合光能◈✿✿◈、东方日升◈✿✿◈、隆基绿能◈✿✿◈，和正在转型中的通威股份◈✿✿◈；
5）其他辅材环节◈✿✿◈，建议关注银浆环节（聚和材料）◈✿✿◈、焊带环节（宇邦新材）和胶膜环节（福斯特◈✿✿◈、海优新材◈✿✿◈、赛伍技术） ◈✿✿◈；
6）光伏设备环节◈✿✿◈，提前布局HJT电池设备◈✿✿◈，进行新型技术储备的相关企业将具有先发优势◈✿✿◈，推荐迈为股份◈✿✿◈；
电新行业周报:风电/电网产业链周评（8月第5周）-三峡大丰海风项目启动施工招标◈✿✿◈，火电核准开工保持高景气度
截至目前◈✿✿◈，2023年8月全国风机公开招标容量4.41GW◈✿✿◈，其中海上风电1.20GW◈✿✿◈；定标容量4.85GW◈✿✿◈，其中海上风电0.80GW◈✿✿◈。2023年上半年全国风机公开招标容量39.8GW（同比-20%）◈✿✿◈，其中陆上风电招标34.9GW（同比-13%）◈✿✿◈，海上风电招标4.9GW（同比-50%）◈✿✿◈。
本周风电板块整体呈现上涨走势◈✿✿◈，涨幅前三分别为轴承（+12.4%）◈✿✿◈、叶片（+6.2%）◈✿✿◈、铸锻件（+5.8%）◈✿✿◈。个股方面◈✿✿◈，本周涨幅前三分别为五洲新春（+26.3%）◈✿✿◈、恒润股份（+15.3%）和长盛轴承（+9.4%）◈✿✿◈。
风电零部件◈✿✿◈、零配件企业一季度业绩表现亮眼◈✿✿◈，二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟◈✿✿◈，不改下半年放量趋势◈✿✿◈，7月主机厂发货计划环比有所提升◈✿✿◈，8月零部件发货情况有望显著好转◈✿✿◈。2024年海外零部件订单开始洽谈◈✿✿◈，海外需求有望迎来复苏◈✿✿◈。国内海风开发稳步推进◈✿✿◈，广东◈✿✿◈、福建等地海风项目竞配快速推进◈✿✿◈，浙江◈✿✿◈、广东等地海风项目密集核准◈✿✿◈，江苏海上风电建设有望快速启动◈✿✿◈。
2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元◈✿✿◈，同比+2.0%◈✿✿◈；全国电源工程投资完成额为7208亿元◈✿✿◈，同比+22.8%◈✿✿◈。2023年1-7月全国电源工程投资完成额4013亿元◈✿✿◈，同比+54%◈✿✿◈；全国电网工程投资完成额2473亿元◈✿✿◈，同比+10%◈✿✿◈。2023年7月电源工程投资完成额694亿元◈✿✿◈，同比+57%◈✿✿◈，电网工程投资完成额419亿元◈✿✿◈，同比+25%◈✿✿◈。
2023年以来全国煤电新增核准49.98GW◈✿✿◈，其中7月核准容量7.34GW◈✿✿◈，8月截至目前核准8.64GW申博太阳城◈✿✿◈。2023年以来煤电项目开工46.16GW◈✿✿◈，其中7月开工容量3.32GW◈✿✿◈，8月开工容量高达13.88GW◈✿✿◈，煤电建设保持景气度上行◈✿✿◈。
本周电网板块股价整体呈现上涨走势◈✿✿◈，涨幅前三分别为电网自动化设备（+6.8%）◈✿✿◈、输变电设备（+4.4%）和线%）◈✿✿◈。个股方面◈✿✿◈，本周涨幅前三分别为四方股份（+11.6%）◈✿✿◈、良信股份（+7.5%）和华明装备（+7.2%）◈✿✿◈。
风电◈✿✿◈：4月以来黑色类原材料价格显著下行◈✿✿◈，产业链盈利能力较2022年显著修复◈✿✿◈，逐季度存在持续上升可能◈✿✿◈；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟◈✿✿◈，不改下半年放量趋势◈✿✿◈，7月主机厂发货计划环比有所提升◈✿✿◈，预计8月零部件发货情况有望显著好转◈✿✿◈。广东◈✿✿◈、福建海风竞配快速推进◈✿✿◈，8月以来浙江◈✿✿◈、广东海风项目密集核准◈✿✿◈，江苏启动海风施工招标◈✿✿◈，年底前招标◈✿✿◈、开工有望集中释放◈✿✿◈。今年以来欧洲海风竞配◈✿✿◈、招标快速推进◈✿✿◈，23-24年有望迎来设备招标高峰期◈✿✿◈，中国风电龙头有望充分受益◈✿✿◈。2024年海外零部件年度框架订单开始洽谈◈✿✿◈，海外需求有望迎来复苏◈✿✿◈。建议关注四大方向◈✿✿◈：1）导管架产能占比较高◈✿✿◈、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头◈✿✿◈；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头◈✿✿◈；3）预期修复◈✿✿◈、出口空间逐步打开的海缆龙头企业◈✿✿◈；4）出口迎来拐点◈✿✿◈、盈利能力触底反弹的头部整机企业◈✿✿◈。
电网◈✿✿◈：2023年国家电网投资有望超过5200亿元◈✿✿◈，创历史新高◈✿✿◈，2022年特高压开工进度不达预期◈✿✿◈，2023年有望迎来集中放量◈✿✿◈；2022年特高压仅开工4条◈✿✿◈，2023年特高压开工条数有望达到8条◈✿✿◈。今年以来已新增开工/核准4条特高压直流线路◈✿✿◈，已完成陇东-山东◈✿✿◈、金上-湖北◈✿✿◈、宁夏-湖南线月哈密-重庆线路已开工◈✿✿◈。中央全面深化改革委员会审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》◈✿✿◈，国家能源局研究制定电力市场“1+N”基础规则制度◈✿✿◈，新型电力系统和全国统一电力市场建设迫在眉睫◈✿✿◈。20-22年电源与电网投资持续错配◈✿✿◈，电网投资需求日益强化◈✿✿◈，建议关注主网投资和用电侧改革两大主线◈✿✿◈。
原材料价格大幅上涨◈✿✿◈，风电下游建设节奏不达预期◈✿✿◈，特高压核准开工进度不达预期◈✿✿◈，行业竞争加剧◈✿✿◈，政策变动风险◈✿✿◈。
电新行业周报:储能产业链周评9月第1周◈✿✿◈：美国储能Q3或将加速并网◈✿✿◈，多地发布氢能中长期发展规划
本周储能指数上涨2.9%◈✿✿◈，跑赢大盘指数（2.2%~2.3%）◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，温控（4.8%）◈✿✿◈、结构件（4.7%）◈✿✿◈、系统（3.0%）◈✿✿◈、消防（2.3%）跑赢市场◈✿✿◈，PCS（2.0%）◈✿✿◈、电芯（0.9%）跑输市场◈✿✿◈。
储能电芯报价持平◈✿✿◈。本周电力储能方型电芯报价0.545元/Wh◈✿✿◈，较上周报价持平◈✿✿◈，将年初下跌0.39元/Wh◈✿✿◈；本周户用储能方型电芯报价0.565元/Wh◈✿✿◈，较上周报价持平◈✿✿◈，较年初下跌0.415元/Wh◈✿✿◈。
美国储能或进入加速并网期◈✿✿◈。据S&P Global预测◈✿✿◈，2023Q3美国公用事业储能（电池储能）新增装机有望达到3.50GW◈✿✿◈，环比增长81%◈✿✿◈；另美国国家清洁能源协会（ACP）◈✿✿◈、Wood Mackenzie统计◈✿✿◈，2023H1美国公用事业储能新增装机规模2.06GW/6.65GWh◈✿✿◈，同比增长8.4%/35.5%◈✿✿◈；其中◈✿✿◈，2023Q2美国公用事业储能新增装机规模1.51GW/5.10GWh◈✿✿◈，环比增长175%/229%◈✿✿◈。截至2023Q2◈✿✿◈，美国在开发中的公用事业储能项目共有260个◈✿✿◈，规模共计21.1GW/59.9GWh◈✿✿◈，几乎是2023Q1时的2倍当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈。
【氢能】多地发布氢能中长期发展规划◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，新疆自治区印发《自治区氢能产业发展三年行动方案（2023—2025年》◈✿✿◈，提出新疆要建设一批氢能产业示范区◈✿✿◈，可再生能源制氢量达到10万吨/年◈✿✿◈、推广氢燃料电池车1500辆以上等目标◈✿✿◈；包头市政府印发《包头市氢能产业发展规划（2023—2030年）》◈✿✿◈，提出到2025年底全市绿氢生产能力达到10万吨◈✿✿◈、到2030年底全市绿氢生产能力达到20万吨等目标◈✿✿◈；广西自治区印发《广西氢能产业发展中长期规划（2023—2035年）》◈✿✿◈，提出到2025年力争高纯度氢气供应能力达到2000吨◈✿✿◈、到2030年力争建成加氢站50座以上等目标◈✿✿◈；浙江省发布《浙江省加氢站发展规划》◈✿✿◈，提出到2025年建设加氢站50座以上◈✿✿◈、到2030年基本建成市域城区50公里辐射半径的加氢网络◈✿✿◈。
大储系统◈✿✿◈：海外大储市场市场需求旺盛◈✿✿◈，大储企业龙头Q2出货环比显著提升◈✿✿◈，且受益于储能电池价格快速下降◈✿✿◈，上半年大储行业龙头毛利率环比均大幅提升◈✿✿◈。伴随着进入下半年交货旺季◈✿✿◈，预计大储系统出货量依然持续环比提升◈✿✿◈；进入二季度◈✿✿◈，储能电芯价格持续走低但跌幅已经明显趋缓◈✿✿◈，同时下半年大储系统交付的价格或将有所下滑◈✿✿◈，预计下半年大储系统毛利率或将有所降低◈✿✿◈。
户储系统◈✿✿◈：2023年上半年◈✿✿◈，以欧美为主的海外户储市场进入清理库存周期◈✿✿◈，欧洲户储市场龙头公司Q2出货环比虽有增长但增速有所下降◈✿✿◈，户储系统Q2毛利率基本保持稳定◈✿✿◈。伴随着欧洲夏季假期结束及库存消化进入尾声◈✿✿◈，预计下半年海外户储将进入补库周期◈✿✿◈，国内户储龙头公司出货量环比上半年或将有所上升◈✿✿◈，户储系统毛利率或将保持稳定申博太阳城◈✿✿◈。
国内招标持续放量◈✿✿◈，同时市场进入交付与订单旺季◈✿✿◈，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升◈✿✿◈，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力◈✿✿◈，建议关注◈✿✿◈：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源◈✿✿◈、上能电气◈✿✿◈、锦浪科技◈✿✿◈、固德威◈✿✿◈、德业股份◈✿✿◈、盛弘股份）◈✿✿◈；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升申博太阳城◈✿✿◈、南网科技◈✿✿◈、金盘科技◈✿✿◈、智光电气）◈✿✿◈；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代◈✿✿◈、亿纬锂能◈✿✿◈、鹏辉能源）◈✿✿◈；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气◈✿✿◈、中国电建◈✿✿◈、中国能建◈✿✿◈、中国能源建设）◈✿✿◈。
国信电新观点◈✿✿◈：2022年7月以来◈✿✿◈，电力设备新能源板块已连续四个季度超跌◈✿✿◈，新能源车◈✿✿◈、光伏◈✿✿◈、风电◈✿✿◈、储能板块在2023年上半年◈✿✿◈，尤其是第二季度普遍出现短期下游需求不及预期◈✿✿◈，行业竞争加剧带来的存货减值◈✿✿◈、单位盈利下降压力◈✿✿◈；今年7-8月份机构对2023-2024年盈利预期进行新一轮调整后◈✿✿◈，板块整体23/24年动态估值在20倍波动◈✿✿◈，结合电新行业在能源转型升级和经济结构调整中的关键作用◈✿✿◈，行业长期仍具备广阔的发展空间◈✿✿◈，产业实际增速与估值水平的再平衡已经完成◈✿✿◈，我们认为板块调整接近尾声◈✿✿◈。
从ROE和市净率角度观察◈✿✿◈，当前很多拥有优良的治理能力和核心竞争力的龙头企业已充分具备估值吸引力◈✿✿◈，建议关注◈✿✿◈：宁德时代◈✿✿◈、通威股份◈✿✿◈、隆基股份◈✿✿◈、晶澳科技◈✿✿◈、TCL中环◈✿✿◈、思源电气◈✿✿◈、东方电缆◈✿✿◈、金盘科技◈✿✿◈、盛弘股份等
公司公告◈✿✿◈：2023年9月1日◈✿✿◈，Lululemon披露截至2023年7月30日的2023财年二季度业绩◈✿✿◈，公司收入增长18%至22.1亿美元◈✿✿◈，固定美元收入增长20%◈✿✿◈，净利润增长18%至3.4亿美元◈✿✿◈；季末库存金额同比增加14%至16.6亿美元◈✿✿◈。
国信纺服观点◈✿✿◈：1）Lululemon业绩一图概览◈✿✿◈：2023财年二季度业绩好于管理层指引◈✿✿◈，库存改善好于预期◈✿✿◈。2）二季度业绩◈✿✿◈：收入增长18%◈✿✿◈，运费下降促进毛利率提升◈✿✿◈；库存同比增长14%◈✿✿◈，低于收入增速◈✿✿◈。3）分地区◈✿✿◈：二季度中国市场强劲增长61%◈✿✿◈，占比达到12.6%◈✿✿◈，美国增长11%◈✿✿◈。4）指引和展望◈✿✿◈：上调2023财年收入增长指引至17%-18%◈✿✿◈，三季度库存增长预计高单至低双◈✿✿◈，四季度库存增长与销售增长相对一致◈✿✿◈。5）风险提示◈✿✿◈：疫情持续反复◈✿✿◈；海外需求疲软影响大于预期◈✿✿◈；供应链受阻◈✿✿◈；品牌声誉受损◈✿✿◈。6）投资建议◈✿✿◈：收入维持快速增长◈✿✿◈，库存增速再次超预期回落◈✿✿◈，中国市场持续亮眼◈✿✿◈，看好中国运动鞋服产业链龙头企业◈✿✿◈。2023财年二季度Lululemon收入延续快速增长◈✿✿◈，库存增速再次超预期回落◈✿✿◈，公司上调全年指引◈✿✿◈，同时预计三季度库存增速进一步放缓◈✿✿◈，四季度库存增速将保持与销售增长相对一致◈✿✿◈。目前看海内外品牌库存陆续去化◈✿✿◈、终端零售增长保持良好水平◈✿✿◈，供应商订单经历低谷后正处于回升态势◈✿✿◈，重点推荐短期品牌客户去库顺利◈✿✿◈，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际◈✿✿◈、华利集团◈✿✿◈，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材◈✿✿◈。中国市场方面◈✿✿◈，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长◈✿✿◈，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力◈✿✿◈。我们看好运动赛道保持成长优势◈✿✿◈，看好本土运动品牌快速增长与份额提升◈✿✿◈，重点推荐李宁◈✿✿◈、安踏体育◈✿✿◈、特步国际◈✿✿◈，同时看好与国际品牌深度合作当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈、核心零售商估值修复的机会◈✿✿◈，重点推荐滔搏◈✿✿◈。
当地时间8月31日◈✿✿◈，美国7月PCE数据公布◈✿✿◈。消费方面◈✿✿◈，美国7月个人消费支出（PCE）环比+0.8%（前值+0.6%◈✿✿◈，共识+0.7%）◈✿✿◈。从结构上观察◈✿✿◈，美国的消费呈现出商品◈✿✿◈、服务结构平衡的状态◈✿✿◈。商品环比+0.7%（耐用品+0.7%◈✿✿◈，非耐用品+0.7%）◈✿✿◈；服务环比+0.8%◈✿✿◈，金融（+2.7%）◈✿✿◈、交运（+1.5%）◈✿✿◈、酒店餐饮（+1.2%）表现较强◈✿✿◈。
价格方面◈✿✿◈，7月PCE物价指数同比+3.3%（与共识一致◈✿✿◈，前值+3%）◈✿✿◈，环比+0.2%（与共识◈✿✿◈、前值一致）◈✿✿◈；核心PCE物价指数同比+4.2%（与共识一致◈✿✿◈，前值+4.1%）◈✿✿◈，环比+0.2%（与共识◈✿✿◈、前值一致）◈✿✿◈。结构上◈✿✿◈，商品价格环比-0.3%◈✿✿◈，有明显回落◈✿✿◈，其中耐用品-0.7%◈✿✿◈，非耐用品价格稳定◈✿✿◈。服务价格环比+0.4%◈✿✿◈，主要的通胀压力来自于金融（环比+1.6%）◈✿✿◈、交运（环比+1%）◈✿✿◈、文娱（环比+0.8%）◈✿✿◈、房租（环比+0.5%）◈✿✿◈。
核心PCE物价指数已经连续2个月维持在+0.2%的环比增速以内◈✿✿◈；总PCE物价指数已经连续3个月维持+0.2%以下◈✿✿◈。我们认为美国的通胀压力缓释已经进一步得到确认◈✿✿◈。
当地时间9月1日◈✿✿◈，美国8月就业数据公布◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，失业率（U-3口径）为3.8%（共识3.5%◈✿✿◈，前值3.5%）◈✿✿◈；U-6口径失业率为7.1%◈✿✿◈，前值为6.7%◈✿✿◈。新增非农就业18.7万人（共识17万◈✿✿◈，前值15.7万）◈✿✿◈；新增私人部门非农就业17.9万人（共识15.5万◈✿✿◈，前值15.5万）◈✿✿◈。
失业率和新增非农同时超出市场共识◈✿✿◈，我们认为一个解释是身兼多份工作的美国居民在增加◈✿✿◈，但有工作的人数在减少◈✿✿◈。另一方面◈✿✿◈，本月劳动参与率上升0.2ppt至62.8%◈✿✿◈。此前5个月◈✿✿◈，美国的劳动参与率并没有发生变化◈✿✿◈。因此◈✿✿◈，本月劳动参与率的上升也一定程度上助推了失业率的上升◈✿✿◈。
薪资和工时的角度看◈✿✿◈，美国平均时薪同比+4.3%（共识+4.4%◈✿✿◈，前值+4.4%）◈✿✿◈，环比+0.2%（共识+0.3%◈✿✿◈，前值+0.4%）◈✿✿◈，总体上仍然在通胀水平之上◈✿✿◈，有助于消费能力增强◈✿✿◈。平均每周工时34.4小时（共识34.3◈✿✿◈，前值34.3）◈✿✿◈。
本周◈✿✿◈，在PCE物价指数得到有效控制◈✿✿◈，就业数据走弱的背景下◈✿✿◈，市场下调了对美联储未来加息路径的判断◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，11月加息的概率从1周前的55%降至当前的35%◈✿✿◈。受此影响◈✿✿◈，2年美债收益率带动10年美债收益率回落◈✿✿◈。从技术角度看◈✿✿◈，10年美债收益率在追平去年10月高位后◈✿✿◈，确认了这个压力区间的有效性并开始回落◈✿✿◈。从技术指标上看◈✿✿◈，美债收益率与MACD和RSI已经形成背离◈✿✿◈，指示美债收益率的上行动能已经耗尽◈✿✿◈。
在这个背景下◈✿✿◈，全球大多数股票市场形成了共振式上行◈✿✿◈，港股也受益于此◈✿✿◈。由于台风原因导致港股少1个交易日◈✿✿◈，周五夜盘A50期货的上涨尚未关联到港股价格中◈✿✿◈，我们相信这在周一会有进一步反应◈✿✿◈。
1.煤炭板块收涨◈✿✿◈，跑赢沪深300指数◈✿✿◈。中信煤炭行业收涨6.24%◈✿✿◈，沪深300指数上涨2.22%◈✿✿◈，跑赢沪深300指数4.02个百分点◈✿✿◈。全板块整周35只股价上涨◈✿✿◈，2只下跌◈✿✿◈。
2.除了政策◈✿✿◈，基本面的变化◈✿✿◈。国内供给边际下降◈✿✿◈，动力煤环比下降◈✿✿◈，焦煤无烟煤同比下降◈✿✿◈。海外煤价上涨◈✿✿◈，进口量边际下降◈✿✿◈。国内安全事故影响时间和范围增加◈✿✿◈。电厂库存高位◈✿✿◈，但保持高库存需维持刚需采购◈✿✿◈。焦煤库存整体偏低◈✿✿◈，价格易涨难跌◈✿✿◈。蒙煤四季度长协价格有望上涨◈✿✿◈。
3.重点煤矿周度数据◈✿✿◈：中国煤炭运销协会数据◈✿✿◈，8月25日-8月31日◈✿✿◈，重点监测企业煤炭日均销量为735万吨◈✿✿◈，比上周日均销量增加8万吨◈✿✿◈，增加1.1%◈✿✿◈，比上月同期增加55万吨◈✿✿◈，增加8.1%◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，动力煤周日均销量较上周增加1.4%◈✿✿◈，炼焦煤销量较上周减少4%◈✿✿◈，无烟煤销量较上周增加4.7%◈✿✿◈。截至8月31日◈✿✿◈，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2140万吨◈✿✿◈，比上周减少1.2%◈✿✿◈，比上月同期减少172万吨◈✿✿◈，减少7.4%◈✿✿◈。
4.动力煤产业链◈✿✿◈：价格方面◈✿✿◈，环渤海动力煤（Q5500K）指数715元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈，中国进口电煤采购价格指数957元/吨◈✿✿◈，周环比下跌0.93%◈✿✿◈。从港口看◈✿✿◈，秦皇岛动力煤价格周环比上涨3.3%◈✿✿◈，黄骅港周环比上涨3.26%◈✿✿◈，广州港周环比上涨1.09%◈✿✿◈；从产地看◈✿✿◈，大同动力煤车板价环比上涨1.16%◈✿✿◈，榆林环比上涨1.62%◈✿✿◈，鄂尔多斯环比上涨3.01%◈✿✿◈；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.65%◈✿✿◈；动力煤期货结算价格801.4元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈。库存方面◈✿✿◈，秦皇岛煤炭库存461万吨◈✿✿◈，周环比减少16万吨◈✿✿◈；北方港口库存合计2191万吨◈✿✿◈，周环比减少106万吨◈✿✿◈。
5.炼焦煤产业链◈✿✿◈：价格方面◈✿✿◈，京唐港主焦煤价格为2100元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈，产地柳林◈✿✿◈、吕梁◈✿✿◈、六盘水主焦煤价格周环比持平◈✿✿◈；澳洲峰景煤价格周环比上涨3.76%◈✿✿◈；焦煤期货结算价格1594.5元/吨◈✿✿◈，周环比上涨5.67%◈✿✿◈；主要港口一级冶金焦价格2240元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈；二级冶金焦价格2040元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈；螺纹价格3770元/吨◈✿✿◈，周环比上涨1.07%◈✿✿◈。库存方面◈✿✿◈，京唐港炼焦煤库存47.2万吨◈✿✿◈，周环比减少9.1万吨（16.16%）◈✿✿◈；独立焦化厂总库存878.7万吨◈✿✿◈，周环比减少13.3万吨（1.49%）◈✿✿◈；可用天数9.3天◈✿✿◈，周环比减少0.2天◈✿✿◈。
6.煤化工产业链◈✿✿◈：阳泉无烟煤价格（小块）1100元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈；华东地区甲醇市场价2570.56元/吨◈✿✿◈，周环比上涨78.89元/吨◈✿✿◈；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2580元/吨◈✿✿◈，周环比上涨30元/吨◈✿✿◈；纯碱（重质）纯碱均价3256.25元/吨◈✿✿◈，周环比上涨456.25元/吨◈✿✿◈；华东地区电石到货价3350元/吨◈✿✿◈，周环比上涨166.67元/吨◈✿✿◈；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6285.56元/吨◈✿✿◈，上涨14.44元/吨◈✿✿◈；华东地区乙二醇市场价（主流价）4080元/吨◈✿✿◈，周环比上涨35元/吨◈✿✿◈；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9400元/吨◈✿✿◈，周环比持平◈✿✿◈。
7.投资建议◈✿✿◈：地产政策频出◈✿✿◈，黑色产业链受益◈✿✿◈，重点关注双焦◈✿✿◈。日耗回落◈✿✿◈，煤企◈✿✿◈、港口库存去化◈✿✿◈，电厂库存维持高位◈✿✿◈。钢厂开工保持高位◈✿✿◈，刚需低库存下焦煤价格继续反弹◈✿✿◈。动力煤方面◈✿✿◈，近期气温回落◈✿✿◈，电厂日耗下降◈✿✿◈，长协供应充足◈✿✿◈，进口煤边际减弱◈✿✿◈，电厂维持高库存策略◈✿✿◈，刚性采购下预计煤价维持高位◈✿✿◈；焦煤库存整体偏低◈✿✿◈，价格易涨难跌◈✿✿◈，蒙煤四季度长协价格有望上涨◈✿✿◈；化工品价格以涨为主◈✿✿◈，用煤需求高位◈✿✿◈。地产政策下◈✿✿◈，煤炭需求预期改善◈✿✿◈，供给边际减弱◈✿✿◈，国际煤价上涨◈✿✿◈，维持行业“超配”评级◈✿✿◈。地产政策边际支撑下◈✿✿◈，布局焦煤◈✿✿◈、动力煤◈✿✿◈、焦炭公司◈✿✿◈。关注焦煤公司山西焦煤◈✿✿◈、平煤股份◈✿✿◈、淮北矿业◈✿✿◈、盘江股份◈✿✿◈、金能科技以及转型新能源的华阳股份◈✿✿◈、美锦能源◈✿✿◈，动力煤公司中国神华◈✿✿◈、中煤能源◈✿✿◈、陕西煤业◈✿✿◈；关注煤机龙头天地科技◈✿✿◈。
本周医药板块表现弱于整体市场◈✿✿◈，化学制药板块领涨◈✿✿◈。本周全部A股上涨2.92%（总市值加权平均）◈✿✿◈，沪深300上涨2.22%◈✿✿◈，中小板指上涨3.40%◈✿✿◈，创业板指上涨2.93%◈✿✿◈，生物医药板块整体上涨2.34%◈✿✿◈，表现弱于整体市场◈✿✿◈。分子板块来看◈✿✿◈，化学制药上涨3.03%◈✿✿◈，生物制品上涨2.06%◈✿✿◈，医疗服务上涨2.60%◈✿✿◈，医疗器械上涨1.78%◈✿✿◈，医药商业上涨1.13%◈✿✿◈，中药上涨2.11%◈✿✿◈。医药板块当前市盈率（TTM）为26.24x◈✿✿◈，处于近5年历史估值的25.20%分位数◈✿✿◈。
生命科学上游板块中报概览◈✿✿◈：2023H1营收◈✿✿◈、归母净利润◈✿✿◈、扣非净利润总额分别同比-7.40%/-58.96%/-67.12%◈✿✿◈；分季度看◈✿✿◈，2023Q1/Q2营收分别同比-12.66%/-1.56%◈✿✿◈、归母净利润分别同比-65.16%/-49.81%◈✿✿◈、扣非净利润分别同比-71.68%/-60.88%◈✿✿◈。营收及净利润增速分化明显◈✿✿◈，建议关注产品/服务具备竞争力◈✿✿◈，未来有望突围国内市场◈✿✿◈、成功国际化的生命科学上游优质企业◈✿✿◈，如药康生物◈✿✿◈、百普赛斯等◈✿✿◈。
月度投资观点◈✿✿◈：我们认为23年H2医药板块的投资机会大于风险◈✿✿◈，建议积极关注“创新+国际化”龙头企业◈✿✿◈，获得更高的长期复合回报◈✿✿◈。从23年下半年短期维度来看◈✿✿◈，由于医药医疗行业整顿持续◈✿✿◈，预计主营业务和公立医院药品◈✿✿◈、设备◈✿✿◈、耗材◈✿✿◈、服务使用或采购关系密切的企业◈✿✿◈，Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响◈✿✿◈，但由于医疗需求的刚需属性◈✿✿◈，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复◈✿✿◈，相关企业的估值水平处于历史低位◈✿✿◈，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：看好以下几个方向◈✿✿◈：1）合规经营的国产医疗器械龙头企业◈✿✿◈；2）和公立医院业务关联不大的民营连锁医疗服务以及普检业务基本盘由公立医院提供◈✿✿◈，但是利润率低◈✿✿◈，为公立医院省钱◈✿✿◈，特检业务和医保关系不大的第三方独立医学实验室◈✿✿◈；3）研发能力强◈✿✿◈，长期空间看海外的创新药◈✿✿◈、创新器械企业◈✿✿◈；4）短期手术量/装机量受到影响◈✿✿◈，Q4之后有望业绩快速恢复的手术/IVD耗材企业◈✿✿◈；5）部分有公司经营α的CXO◈✿✿◈、生命科学上游◈✿✿◈、器械上游◈✿✿◈、低值耗材◈✿✿◈、疫苗企业◈✿✿◈。
风险提示◈✿✿◈：药品◈✿✿◈、器械研发失败风险◈✿✿◈；药品◈✿✿◈、器械商业化不及预期风险◈✿✿◈；竞争格局变化风险◈✿✿◈；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险◈✿✿◈。
市场回顾◈✿✿◈：8月沪深300指数下跌6.21%◈✿✿◈，公用事业指数下跌4.50%◈✿✿◈，环保指数下跌3.86%◈✿✿◈，月相对收益率分别为1.71%和2.35%◈✿✿◈。申万31个一级行业分类板块中◈✿✿◈，公用事业及环保涨幅处于第8和第4名◈✿✿◈。分板块看◈✿✿◈，环保板块下跌3.86%◈✿✿◈；电力板块子板块中◈✿✿◈，火电下跌7.57%◈✿✿◈；水电上涨2.09%◈✿✿◈，新能源发电下跌6.10%◈✿✿◈；水务板块下跌4.10%◈✿✿◈；燃气板块下跌4.56%◈✿✿◈。
重要事件◈✿✿◈：8月31日◈✿✿◈，国家能源局发布《关于加强电力可靠性数据治理 深化可靠性数据应用发展的通知》◈✿✿◈。文件指出◈✿✿◈，到2025年底◈✿✿◈，纳入可靠性统计口径且投产满半年及以上的新建机组（水电◈✿✿◈、火电◈✿✿◈、核电）◈✿✿◈、新能源场站（风电◈✿✿◈、光伏）全部实现主要设备可靠性数据实时采集上报◈✿✿◈；到2028年底◈✿✿◈，全面建成基于实时数据的电力可靠性管理体系◈✿✿◈。
专题研究◈✿✿◈：8月31日◈✿✿◈，电力规划设计总院在京召开《中国能源发展报告2023》《中国电力发展报告2023》发布会◈✿✿◈。未来一段时期◈✿✿◈，能源改革创新必须要围绕好“加快建设新型能源体系”和“构建新型电力系统”两个主题◈✿✿◈。新型电力系统是构建新型能源体系的中心环节◈✿✿◈。围绕新型电力系统建设◈✿✿◈，《电力报告》提出了六个方面的研判◈✿✿◈。
投资策略◈✿✿◈：公用事业◈✿✿◈：能源问题凸显◈✿✿◈，推荐工商业能源服务商龙头南网能源◈✿✿◈、分布式光伏运营商芯能科技◈✿✿◈、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利◈✿✿◈；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源◈✿✿◈；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能◈✿✿◈；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划◈✿✿◈，估值处于底部湖北能源◈✿✿◈；电网侧抽水蓄能◈✿✿◈、电化学储能运营龙头南网储能◈✿✿◈；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电◈✿✿◈；推荐积极转型新能源◈✿✿◈，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A◈✿✿◈；推荐有资金成本◈✿✿◈、资源优势的新能源运营龙头三峡能源◈✿✿◈、龙源电力◈✿✿◈。环保◈✿✿◈：1◈✿✿◈、业绩高增◈✿✿◈，估值较低◈✿✿◈；2◈✿✿◈、商业模式改善◈✿✿◈，运营指标持续向好◈✿✿◈；3◈✿✿◈、稳增运营属性显现◈✿✿◈，收益率◈✿✿◈、现金流指标持续改善◈✿✿◈。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境◈✿✿◈、伟明环保◈✿✿◈。
上半年收入增长18%◈✿✿◈，净利率提升◈✿✿◈。海澜之家是国内大众男装品牌公司◈✿✿◈。2023上半年公司收入增长18%至112亿元◈✿✿◈，归母净利增长32%至16.8亿元◈✿✿◈。分渠道看◈✿✿◈，直营和加盟分别增长56%和8%◈✿✿◈，直营增长主要由门店大幅净增贡献◈✿✿◈。随着库存的改善◈✿✿◈，直营和电商零售折扣收窄◈✿✿◈、直营占比提升贡献公司毛利率提升1.2百分点◈✿✿◈，部分被团购业务因扩大市场而毛利率下降所拖累◈✿✿◈。即使直营门店扩张增加了员工和租金费用◈✿✿◈，但总体费用率实现同比基本持平◈✿✿◈。归母净利率提升1.6百分点至15.0%◈✿✿◈。
二季度增长提速◈✿✿◈，存货周转改善明显◈✿✿◈。二季度公司收入同比增长28%◈✿✿◈，同比2021Q2也实现了19%的增长◈✿✿◈，环比Q1明显加速◈✿✿◈，净利润同比增长58%◈✿✿◈，净利率提升3.1百分点至15.9%◈✿✿◈，二季度业绩好于预期◈✿✿◈，主要由毛利率提升及存货减值减少贡献◈✿✿◈。存货周转天数253天◈✿✿◈，同比下降27天◈✿✿◈，库存健康度较高◈✿✿◈。
优化品类结构◈✿✿◈、升级渠道◈✿✿◈、逆势开店◈✿✿◈，改革效益正逐步释放◈✿✿◈。疫情三年海澜之家积极改革◈✿✿◈，1）优化品类结构◈✿✿◈，推出凉感科技◈✿✿◈、六维弹力◈✿✿◈、无痕科技衬衫等功能性面料创新产品◈✿✿◈，增加年龄段和场景覆盖面◈✿✿◈；2）在大多数同行关店的时候◈✿✿◈，公司选择逆势开店扩张◈✿✿◈，2019-2023H1公司累计净开958家门店至8212家◈✿✿◈，且主要开设在购物商场◈✿✿◈，吸引年轻消费群◈✿✿◈。中长期将计划继续新开1000家左右购物中心门店◈✿✿◈。3）子品牌◈✿✿◈：上半年英氏童装实现较大幅度扭亏为盈◈✿✿◈，其他子品牌亏损幅度收窄◈✿✿◈，未来将对利润产生一定贡献◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：看好疫后改革效益释放以及集团中长期稳健增长潜力◈✿✿◈，上调至“买入”评级◈✿✿◈。中长期主品牌年轻化转型升级◈✿✿◈、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳健增长◈✿✿◈；短期关注疫情三年积极改革◈✿✿◈、逆势开店后的经营效益释放贡献增长◈✿✿◈，以及进入9月低基数后流水增长逐月加速趋势◈✿✿◈。由于二季度业绩好于预期◈✿✿◈，上调盈利预测◈✿✿◈，预计2023-2025年归母净利润为28.3/32.1/36.1亿元（原为27.0/30.4/33.9亿元）◈✿✿◈，同比增长31%/13%/12%◈✿✿◈，因此上调目标价至8.5-9.2元（原为7.5-8.1元）◈✿✿◈，对应2023年13-14x PE◈✿✿◈，考虑到公司今年业绩快速反弹◈✿✿◈、中长期保持稳健增长确定性较大◈✿✿◈，低估值且股息率高◈✿✿◈，上调至“买入”评级◈✿✿◈。
经营业绩保持国内行业第一◈✿✿◈。2023年上半年◈✿✿◈，行业需求弱势运行◈✿✿◈，公司加大产品经营力度◈✿✿◈，深化成本削减工作◈✿✿◈，坚持技术创新引领◈✿✿◈，盈利表现优于行业◈✿✿◈，实现营业收入1702.22亿元◈✿✿◈，同比下降7.62%◈✿✿◈，归母净利润45.52亿元◈✿✿◈，同比下降41.57%◈✿✿◈。二季度单季实现营业收入913.36亿元◈✿✿◈，环比上涨15.78%◈✿✿◈，归母净利润27.07亿元◈✿✿◈，环比上涨46.75%◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，公司保持半年度现金分红◈✿✿◈，计划每股派发现金股利0.11元（含税）◈✿✿◈，预计分红24.41亿元（含税）当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈，占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的53.61%◈✿✿◈。
产品升级◈✿✿◈，推进“百千十”战略◈✿✿◈。公司坚持差异化战略◈✿✿◈，积极推进“百千十”差异化战略落地◈✿✿◈，上半年实现钢材销量2556万吨◈✿✿◈，同比增长147万吨◈✿✿◈，其中“百千十”产品实现销售1288万吨◈✿✿◈，同比增长60万吨◈✿✿◈，占比为50.39%◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，公司上半年实现超高强汽车板1500MPaDP◈✿✿◈、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发◈✿✿◈；新试产品销量357.8万吨◈✿✿◈；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产◈✿✿◈。
硅钢龙头◈✿✿◈，产量有望继续提升◈✿✿◈。受益需求景气◈✿✿◈，上半年高牌号取向硅钢和新能源车用无取向硅钢价格稳健◈✿✿◈。公司作为硅钢行业龙头企业◈✿✿◈，在高质量发展方面不断取得新进展◈✿✿◈，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工◈✿✿◈、钢结构制作安装阶段◈✿✿◈，计划2024年三季度投运◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，公司还规划多个硅钢项目◈✿✿◈，目前均已立项◈✿✿◈，未来公司硅钢产量有望进一步提升◈✿✿◈。
对标找差◈✿✿◈，降本控费◈✿✿◈。公司长期关注对标找差与成本削减工作◈✿✿◈，围绕效率提升◈✿✿◈、经济炉料◈✿✿◈、能源消耗◈✿✿◈、严控费用等方面◈✿✿◈，持续推进降本控费等挖潜工作◈✿✿◈，上半年实现成本削减29.85亿◈✿✿◈。在期间费用方面◈✿✿◈，上半年公司销售费用◈✿✿◈、管理费用◈✿✿◈、研发费用◈✿✿◈、财务费用占营业总收入比重分别为0.51%◈✿✿◈、1.21%◈✿✿◈、0.86%◈✿✿◈、0.22%◈✿✿◈。其中财务费用下降明显◈✿✿◈，主要因汇兑净收益增加◈✿✿◈、利息净支出减少◈✿✿◈。
公司今年上半年利润同比下滑◈✿✿◈，主要系因为◈✿✿◈：1）公司锂化工产品销售价格下降◈✿✿◈，导致锂化工产品毛利下降◈✿✿◈；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加◈✿✿◈，少数股东损益增加◈✿✿◈；3）上年同期◈✿✿◈，公司参股公司SES在纽约证券交易所上市◈✿✿◈，公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响◈✿✿◈，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益◈✿✿◈，今年上半年无此事项◈✿✿◈，同比投资收益减少约12亿元◈✿✿◈。
核心产品产销量数据方面◈✿✿◈：公司控股的格林布什锂矿今年上半年锂精矿生产总量约75万吨◈✿✿◈，其中销售给雅保的锂精矿总量约为38.65万吨◈✿✿◈，销售金额为153.77亿元人民币◈✿✿◈，单吨售价为39789元人民币◈✿✿◈，约5526美元◈✿✿◈。
资源端◈✿✿◈：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能◈✿✿◈，未来总产能要达到210万吨/年以上◈✿✿◈。IGO公告显示◈✿✿◈，格林布什23Q1/Q2锂精矿产量分别为35.6/39.5万吨◈✿✿◈；化学级锂精矿23Q1/Q2包销价格分别为5957/5444美金/吨FOB◈✿✿◈，Q2环比有所下降◈✿✿◈。另外◈✿✿◈，今年上半年公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业◈✿✿◈，盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿开采权◈✿✿◈，目前正就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究◈✿✿◈。
产品端◈✿✿◈：公司目前在国内有3个生产基地◈✿✿◈，锂盐产能合计约为4.48万吨◈✿✿◈。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段◈✿✿◈；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中◈✿✿◈。
投资端◈✿✿◈：公司目前持有SQM 22.16%股权◈✿✿◈，是其第二大股东◈✿✿◈，23H1确认投资收益约20亿元◈✿✿◈。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业◈✿✿◈，于23Q1/Q2分别销售锂盐3.2/4.3万吨◈✿✿◈，Q2环比有明显的提升◈✿✿◈，全年产量目标为18-19万吨◈✿✿◈。
考虑到今年上半年锂价有比较明显的调整◈✿✿◈，所以下修了公司的盈利预测◈✿✿◈。预计公司2023-2025年营收分别为414.39/232.18/221.30（原预测440.68/311.25/279.67）亿元◈✿✿◈，同比增速2.4%/-44.0%/-4.7%◈✿✿◈；归母净利润分别为116.04/107.17/113.76（原预测172.29/138.13/139.97）亿元◈✿✿◈，同比增速-51.9%/-7.6%/6.1%◈✿✿◈；摊薄EPS分别为7.07/6.53/6.93元◈✿✿◈，当前股价对应PE为8.1/8.8/8.3X◈✿✿◈。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源◈✿✿◈，资源端仍有极强的扩产潜能◈✿✿◈，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障◈✿✿◈，中长期成长性值得期待◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
2023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降◈✿✿◈，今年二季度与一季度铝价基本持平◈✿✿◈，但石油焦价格环比下降了近2000元/吨◈✿✿◈，折合吨铝成本下降950元/吨◈✿✿◈，哈密地区煤价环比下降40元/吨◈✿✿◈，折合吨铝成本下降175元/吨◈✿✿◈，公司盈利能力增强◈✿✿◈。
公司上半年生产销售稳定◈✿✿◈，上半年电解铝产量57.8万吨◈✿✿◈，同比增加0.64%◈✿✿◈；氧化铝产量102.33万吨◈✿✿◈，同比增加86.02%◈✿✿◈；阳极碳素产量27.61万吨◈✿✿◈，同比增加 9.98%◈✿✿◈，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足◈✿✿◈。高纯铝产量2.15万吨◈✿✿◈，发电量65.27亿度◈✿✿◈。
报告期内◈✿✿◈，公司电池铝箔项目建设顺利推进◈✿✿◈，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产◈✿✿◈，产品卷相关性能指标达到行业先进水平◈✿✿◈；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装◈✿✿◈，预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作◈✿✿◈；配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段◈✿✿◈，冷轧机也在同步安装中◈✿✿◈，预计年内可以实现坯料自给自足◈✿✿◈。
假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨）◈✿✿◈，氧化铝价格为2925元/吨◈✿✿◈，预焙阳极价格5500元/吨（前值6500元/吨）◈✿✿◈，预计2023-2025年收入366/392/422亿元◈✿✿◈，同比增速10.9/7.0/7.6%◈✿✿◈，归母净利润29.12/32.66/38.20亿元（前值39.63/43.45/48.00亿元）◈✿✿◈，同比增速9.9/12.1/17.0%◈✿✿◈；摊薄EPS分别为0.63/0.70/0.82元◈✿✿◈，当前股价对应PE分别为10.1/9.0/7.7x◈✿✿◈。公司是国内低成本电解铝头部企业◈✿✿◈，正在拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域◈✿✿◈，并积极推进海外产业链一体化发展战略◈✿✿◈，为公司打开长期成长空间◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
盈利同比增长主因资产减值和少数股东损益减少◈✿✿◈。2023H1毛利润27亿元◈✿✿◈，比去年同期下降4亿元◈✿✿◈，但去年上半年有3.5亿元资产减值◈✿✿◈，以及5.3亿元少数股东损益◈✿✿◈。今年上半年只有5500万元资产减值◈✿✿◈，且少数股东损益比去年同期减少2亿元◈✿✿◈，主因本期非全资子公司净利润较上年同期减少和2022年下半年收购迪庆有色少数股东权益后◈✿✿◈，少数股东损益减少◈✿✿◈。
硫酸盈利大幅下滑◈✿✿◈。今年上半年公司营收结构变化不大◈✿✿◈，但毛利润结构变化较大◈✿✿◈，上半年硫酸业务毛利润-8300万元◈✿✿◈，去年同期则盈利9.3亿元◈✿✿◈，主因今年上半年硫酸价格低迷◈✿✿◈。根据iFinD数据◈✿✿◈，2022H1江西某铜冶炼厂硫酸出厂价为780元/吨◈✿✿◈，2023H1硫酸出厂价跌至138元/吨◈✿✿◈，而冶炼酸的成本一般在120-150元/吨◈✿✿◈，如果硫酸需求低迷◈✿✿◈，则硫酸业务容易出现亏损◈✿✿◈。
托管控股股东Toromocho铜矿◈✿✿◈。公司于2023年6月17日公告◈✿✿◈，为避免中矿国际与公司的同业竞争◈✿✿◈，中国铜业拟将其持有的中矿国际100%的股权委托公司管理◈✿✿◈。中矿国际核心资产是位于秘鲁的Toromocho铜矿◈✿✿◈，该矿铜资源量1200万吨◈✿✿◈，2022年铜矿产量24.42万吨◈✿✿◈，是全球前20大铜矿◈✿✿◈。二期项目已于2018年2月开工◈✿✿◈，扩建完成后◈✿✿◈，Toromocho产铜达到30万吨◈✿✿◈。
假设2023-2025年铜现货含税价均为68000元/吨◈✿✿◈，铜精矿TC均为84美元/吨◈✿✿◈，硫酸价格为300元/吨◈✿✿◈，黄金价格425元/克◈✿✿◈，白银价格5200元/千克◈✿✿◈，预计2023-2025年归母净利润21.55/22.10/23.22亿元◈✿✿◈，同比增速19.1/2.6/5.0%◈✿✿◈；摊薄EPS分别为1.08/1.10/1.16元◈✿✿◈，当前股价对应PE分别为11.0/10.8/10.3x◈✿✿◈。公司借助近几年铜行业高景气周期◈✿✿◈，资产质量得到提升◈✿✿◈，现金流强劲◈✿✿◈，今年有望继续受益于铜精矿加工费上行及硫酸价格触底反弹◈✿✿◈，维持“增持”评级◈✿✿◈。
营业收入稳步增长◈✿✿◈，归母净利润显著增加◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司实现营收17.08亿元（+10.72%）◈✿✿◈，归母净利润5.17亿元（+38.72%）◈✿✿◈，扣非归母净利润4.69亿元（+29.22%）◈✿✿◈。公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降◈✿✿◈。上半年公司累计完成发电量36.35亿千瓦时（+11%）◈✿✿◈。
毛利率和费用率水平下降◈✿✿◈，净利率有所上升◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司毛利率为60.04%◈✿✿◈，同比-4.40pct◈✿✿◈，毛利率下降主要系2023H1并网容量高于去年同期◈✿✿◈，营业成本增幅较大◈✿✿◈，2023H1公司营业成本为6.83亿元（+24.43%）◈✿✿◈。费用率方面◈✿✿◈，2023H1◈✿✿◈，公司财务费用率◈✿✿◈、管理费用率分别为23.22%◈✿✿◈、6.60%◈✿✿◈，财务费用率同比减少4.71pct◈✿✿◈，管理费用率同比增加0.30pct◈✿✿◈，整体费用率有所下降◈✿✿◈，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少◈✿✿◈。受益于公司费用率水平下降◈✿✿◈，公司净利率较2022同期增加6.16pct至32.30%◈✿✿◈。
ROE同比下降◈✿✿◈，经营性净现金流有所下降◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，由于权益乘数同比降低◈✿✿◈，公司ROE下降◈✿✿◈，较2022年同期减少1.24pct至5.99%◈✿✿◈。现金流方面◈✿✿◈，2023H1◈✿✿◈，公司经营性净现金流为7.50亿元◈✿✿◈，同比下降59.67%◈✿✿◈，主要系去年同期收到的增值税留抵退税金额较大◈✿✿◈，由于增值税留抵退税大部分于去年收回◈✿✿◈，2023H1收回金额大幅减少◈✿✿◈；另外支付供应链业务采购金额以及支付员工薪酬和各项税费增加◈✿✿◈，故经营活动现金净流量减少◈✿✿◈。
风光新能源项目装机容量持续增加◈✿✿◈，未来业绩增长有保障◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司新增装机容量510MW◈✿✿◈，较2022年底的3754MW增长13.6%◈✿✿◈；截至2023H1◈✿✿◈，公司累计投运风光新能源装机容量合计4140MW◈✿✿◈，其中光伏◈✿✿◈、风电分别为2922◈✿✿◈、1217MW◈✿✿◈。资源储备方面◈✿✿◈，截至2023年6月底◈✿✿◈，公司核准装机容量达5920MW◈✿✿◈，同比增长13%◈✿✿◈，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长◈✿✿◈。
南网储能(600995.SH) 财报点评:来水偏枯及容量电价核定或减少全年营收◈✿✿◈，新型储能蓄势待发
调整统计口径及来水偏枯◈✿✿◈，营收及净利润同比下降◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司实现营业收入28.61亿元（-31.07%）◈✿✿◈；归母净利润6.93亿元（-26.30%）◈✿✿◈。若剔除置出原文山电力业务数据按当前南网储能公司业务范围口径计算◈✿✿◈，则营业收入和归母净利润分别下降4.26%/17.31%◈✿✿◈。公司抽水蓄能◈✿✿◈、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为21.61/6.40/0.42亿元◈✿✿◈，同比变动12.24%/-37.98%/281.79%◈✿✿◈。上半年来水偏枯◈✿✿◈，公司水电站发电量31.55亿千瓦时当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈，同比大幅减少41.48%◈✿✿◈，平均售电价格0.229元/千瓦时◈✿✿◈，较去年末提高了0.007元/千瓦时◈✿✿◈。
持续推进抽水蓄能建设◈✿✿◈，核定容量电价或影响营收◈✿✿◈。截至2023年6月◈✿✿◈，公司在运抽水蓄能装机容量1028万千瓦◈✿✿◈，在建装机规模480万千瓦◈✿✿◈。5月1日◈✿✿◈，公司披露发改委核定的公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价◈✿✿◈，自6月1日起执行◈✿✿◈。根据公司的估算◈✿✿◈，此次电价核定预计减少公司2023年收入4.96亿元◈✿✿◈。另一方面◈✿✿◈，随着两部制电价机制的形成◈✿✿◈，抽蓄项目可参与电力现货市场进行市场化竞争◈✿✿◈，有望打开电量电价收益空间◈✿✿◈。
投资参股锂电池标的◈✿✿◈，新型储能蓄势待发◈✿✿◈。截至2023年6月◈✿✿◈，公司在运新型储能装机111MW/219.2MWh◈✿✿◈，佛山南海新型储能电站（300MW/600MWh）在建◈✿✿◈。公司投资4.99亿元参与专业锂离子电池系统提供商青岛力神增资◈✿✿◈，标的公司业务覆盖储能电池系统的研发◈✿✿◈、生产和销售◈✿✿◈，公司参股后有望加快新型储能建设节奏◈✿✿◈，降低投资成本◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，2023年上半年◈✿✿◈，公司与天启鸿源签约合作围场共享储能电站项目◈✿✿◈，终期规模400MW/1100MWh◈✿✿◈；与广东肇庆签约50MW/50MWh端州储能项目和50MW/50MWh广宁储能项目◈✿✿◈。
考虑来水偏枯◈✿✿◈、核定的容量电价不及预期等因素的综合影响◈✿✿◈，预计2023-2025年公司归母净利润为15.1/16.4/20.0亿元（原为19.4/21.9/28.2亿元）◈✿✿◈，同比增速-9/8/22%◈✿✿◈；每股收益0.47/0.51/0.63元◈✿✿◈。预计2023年抽水蓄能业务贡献业绩为11.6亿元◈✿✿◈，给予26-29倍PE◈✿✿◈；调峰水电贡献业绩为3.4亿元◈✿✿◈，给予20-22倍PE◈✿✿◈；新型储能贡献业绩0.2亿元◈✿✿◈，给予25-27倍PE◈✿✿◈，对应公司合理市值为375-417亿元◈✿✿◈，对应每股合理价值为11.73-13.04元/股◈✿✿◈，较目前股价有20%-33%的溢价空间◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
营业收入小幅下降◈✿✿◈，归母净利润实现增长◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司实现营收883.52亿元（-3.08%）◈✿✿◈，归母净利润29.88亿元（+30.37%）◈✿✿◈，扣非归母净利润26.91亿元（+29.70%）◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，第二季度单季营收430.19亿元（-3.05%）◈✿✿◈，归母净利润20.23亿元（+20.23%）◈✿✿◈。公司营业收入同比下降的原因主要在于◈✿✿◈：一是去年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围◈✿✿◈，二是煤炭板块收入同比下降◈✿✿◈。公司归母净利润实现增长的主要原因在于◈✿✿◈：一是燃料价格同比下降◈✿✿◈，2023H1公司入炉综合标煤单价944.40元/吨申博太阳城◈✿✿◈，同比下降23.82元/吨◈✿✿◈；二是去年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围◈✿✿◈。
煤价维持低位◈✿✿◈，煤电盈利仍有进一步改善空间◈✿✿◈。2023年以来◈✿✿◈，国内煤炭供应保持高位水平◈✿✿◈，进口煤供应量同比大幅增长◈✿✿◈，非电用煤需求不及预期◈✿✿◈，库存处于历史高位水平◈✿✿◈，煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变◈✿✿◈，煤炭价格波动下行◈✿✿◈。当前◈✿✿◈，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平◈✿✿◈，现货煤和进口煤价格均处于低位◈✿✿◈，有助于公司煤电盈利进一步提升◈✿✿◈。
新能源建设持续推进◈✿✿◈，项目资源储备较为充足◈✿✿◈。2023H1◈✿✿◈，公司新增新能源装机173.32万千瓦◈✿✿◈，其中风电21.36万千瓦◈✿✿◈，光伏151.96万千瓦◈✿✿◈，截至2023H1◈✿✿◈，公司风电◈✿✿◈、光伏新能源累计投运装机容量为1232.26万千瓦◈✿✿◈，其中风电◈✿✿◈、光伏分别为767.29◈✿✿◈、464.97万千瓦◈✿✿◈。在建项目方面◈✿✿◈，截至2023年6月◈✿✿◈，公司新能源在建项目容量为620.01万千瓦◈✿✿◈，其中风电在建项目102.63万千瓦◈✿✿◈，主要分布在浙江◈✿✿◈、云南◈✿✿◈、江西等区域◈✿✿◈，光伏在建项目517.38万千瓦◈✿✿◈，主要分布在新疆◈✿✿◈、天津◈✿✿◈、浙江等区域◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，公司持续拓展新能源项目资源◈✿✿◈，截至2023年6月◈✿✿◈，公司累计获取新能源资源量1500.95万千瓦◈✿✿◈，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦◈✿✿◈，其中风电200.63万千瓦◈✿✿◈，光伏974.54万千瓦◈✿✿◈。公司在建项目规模较大◈✿✿◈，且新能源项目资源储备较为充足◈✿✿◈，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长◈✿✿◈。
风险提示◈✿✿◈：用电量下滑◈✿✿◈；电价下滑◈✿✿◈；新能源项目投运不及预期◈✿✿◈；煤价上涨◈✿✿◈；来水情况较差◈✿✿◈；行业政策变化◈✿✿◈。
上半年收入双位数增长◈✿✿◈，二季度业绩相对承压◈✿✿◈。公司发布2023年中报◈✿✿◈，2023H1实现营业总收入22.32亿元◈✿✿◈，同比+10.19%◈✿✿◈；实现归母净利润2.17亿元◈✿✿◈，同比-40.17%◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，2023Q2实现营业总收入12.29亿元◈✿✿◈，同比+9.99%◈✿✿◈；实现归母净利润1.15亿元◈✿✿◈，同比+18.50%◈✿✿◈。
二季度收入端增速稳健◈✿✿◈，省外扩张提振报表◈✿✿◈。Q2白酒收入同比增加13.6%申博太阳城◈✿✿◈，主要系宏观需求承压下◈✿✿◈，公司主动控货及省内竞争加剧（省内/省外营收同比+4%/30%）◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，Q2高档酒/中档酒/低档酒实现营收6.58/2.98/2.39亿元◈✿✿◈，同比+22.2%/+12.0%/-3.5%◈✿✿◈，结构升级带动整体毛利率同比+2.0%◈✿✿◈，主要系百元价位宴席复苏较好◈✿✿◈、部分高档酒递延至Q2发货及武陵酒扩张贡献（湖南区域收入同比+34%）◈✿✿◈。从费用端看◈✿✿◈，H1公司持续强化费用管控（H1销售费用率同比-2.5pcts）◈✿✿◈，Q2销售费用率/管理费用率同比+4.4pcts/+0.4pct◈✿✿◈，与主流公司市场策略类似◈✿✿◈，二季度公司适当增投费用促动销◈✿✿◈、争取双节前实现轻装上阵◈✿✿◈。从利润端看◈✿✿◈，公司Q2净利率同比+0.7pct,受益于结构提升与税金季度间波动（税金及附加率同比-2.8pcts）◈✿✿◈。
公司蓄水池充足◈✿✿◈，山东湖南等地单商体量明显增长◈✿✿◈。Q2末合同负债18.72亿元◈✿✿◈，同比+9.8%◈✿✿◈，环比下降3.4亿元◈✿✿◈，主要系部分高档价位产品递延至Q2发货所致◈✿✿◈。Q2收现同比+25%◈✿✿◈，远高于收入增速◈✿✿◈，报表增长质量较高◈✿✿◈；省内/省外经销商变动-10/+13家◈✿✿◈，基本稳定◈✿✿◈。单商体量上◈✿✿◈，H1河北/山东/安徽/湖南/其他省份单商体量同比-5%/+32%/+13%/+20%/+29%◈✿✿◈，山东◈✿✿◈、湖南◈✿✿◈、湖南等地表现较为亮眼◈✿✿◈，预计系公司强化终端市场◈✿✿◈、加强消费者建设◈✿✿◈。
短期需求扰动增长◈✿✿◈，静待需求回暖下改革红利释放◈✿✿◈。老白干本部国企改革持续推进（结构升级及降费增效）◈✿✿◈，省内600元价位成熟◈✿✿◈，古法30具备增长基础◈✿✿◈，验证正反馈概率较大◈✿✿◈。省外武陵酒增点扩面◈✿✿◈，在广东◈✿✿◈、福建◈✿✿◈、河南◈✿✿◈、河北等地点状拓展◈✿✿◈。后续随着需求的逐渐回暖◈✿✿◈，预计公司改革红利或不断释放◈✿✿◈。
上半年营收超百亿◈✿✿◈，安徽省内消费升级延续◈✿✿◈。公司发布2023年中报◈✿✿◈，2023H1实现营业总收入113.10亿元◈✿✿◈，同比+25.64%◈✿✿◈；实现归母净利润27.79亿元◈✿✿◈，同比+44.85%◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，2023Q2实现营业总收入47.26亿元◈✿✿◈，同比+26.78%◈✿✿◈；实现归母净利润12.10亿元◈✿✿◈，同比+47.52%◈✿✿◈。
省内宴席高质量复苏◈✿✿◈，产品结构持续升级◈✿✿◈。从收入端看◈✿✿◈，公司在上年高基上继续实现高增长◈✿✿◈，受益于宴席高质量恢复及古20省外扩张◈✿✿◈。H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他实现营收同比+31%/+23%/+2%◈✿✿◈，带动酒类毛利率同比+0.9pct◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率同比+0.7pct/-1.7pcts/-0.3pct◈✿✿◈，预计系中低档价位费用增投◈✿✿◈。分区域看◈✿✿◈，华北/华中/华南区域营收同比+35%/+24%/+38%◈✿✿◈，其中华中区域增速稍慢预计受到黄鹤楼增速放缓拖累◈✿✿◈。
二季度业绩持续高增长◈✿✿◈，受益于费用端持续优化◈✿✿◈。分品类看◈✿✿◈，宴席市场出现明显补偿◈✿✿◈，古20在江苏等省外加快开拓◈✿✿◈，Q2预计古20/古16/古8/古5+献礼实现收入同比+30%/40%/20%/20%◈✿✿◈，带动单季毛利率同比+0.8pct◈✿✿◈。费用端看◈✿✿◈，Q2销售费用率/管理费用率同比-2.6pcts/-1.7pcts◈✿✿◈，主要系规模效应及合肥平台公司改革利润回归◈✿✿◈，带动毛销差/净利率同比+3.4pcts/+3.8pcts◈✿✿◈。
合同负债余粮仍然充足◈✿✿◈，全年营收锚定200亿元◈✿✿◈。Q2末公司合同负债余额30.25亿元◈✿✿◈，环比-17亿元◈✿✿◈，同比-12%◈✿✿◈，主要一季度回款进度超预期◈✿✿◈。公司回款进度70%+◈✿✿◈，全年201亿收入目标置信度较高◈✿✿◈。从收现比看◈✿✿◈，Q2收现同比+19%当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈，经营性现金净额同比+17%◈✿✿◈，稍慢于收入增速◈✿✿◈，主要系季度间波动◈✿✿◈。
净利率提升逻辑不断兑现◈✿✿◈，持续引领省内升级趋势◈✿✿◈。透过公司中报◈✿✿◈，我们发现◈✿✿◈：1）行业承压下◈✿✿◈，公司营收连续两个季度逆势高增◈✿✿◈。公司充分受益省内消费升级红利当着罗晋的面草唐嫣◈✿✿◈，古16在宴席市场培育成熟◈✿✿◈；2）在行业“消费降级”担忧中◈✿✿◈，公司逆势实现毛利率提升与结构优化◈✿✿◈；3）公司净利率提升逻辑不断兑现◈✿✿◈，费用端仍留有空间◈✿✿◈。
上半年收入增长28%◈✿✿◈，单二季度业绩实现扭亏◈✿✿◈。公司公告2023年中报◈✿✿◈，2023H1实现营业总收入7.68亿元◈✿✿◈，同比+27.6%◈✿✿◈；实现归母净利润-0.38亿元◈✿✿◈，实现扣非归母净利润-0.43亿元◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，2023Q2实现营业总收入3.35亿元◈✿✿◈，同比+30.5%◈✿✿◈；实现归母净利润0.03亿元◈✿✿◈，同比扭亏◈✿✿◈；实现扣非归母净利润0.001亿元◈✿✿◈，同比扭亏◈✿✿◈。
二季度利润成功扭亏为盈◈✿✿◈，百元以上产品营收占比提升◈✿✿◈。单二季度酒类实现营收2.15亿元◈✿✿◈，同比+50%◈✿✿◈，受益于公司内部治理改善◈✿✿◈，相继推出头号种子◈✿✿◈、馥合香等新品◈✿✿◈。此外◈✿✿◈，酒类表观收入和回款数据存在较大差异◈✿✿◈，主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致（Q2销售费用率同比-20%）◈✿✿◈。从产品结构看◈✿✿◈，单Q2高端酒/中档酒/低档酒实现营收0.08/0.64/1.43亿元◈✿✿◈，百元以上产品营收占比提升至33.6%◈✿✿◈，带动整体毛利率同比+2.4%◈✿✿◈，后续随着馥合香的加速推广◈✿✿◈，产品结构有望进一步提升◈✿✿◈。从费用端看◈✿✿◈，单Q2销售费用率/管理费用率同比-20pcts/+1.2pcts◈✿✿◈，主要系◈✿✿◈：1）公司内部治理显著改善◈✿✿◈，费投精细化程度提升◈✿✿◈；2）部分渠道费用直接抵扣收入◈✿✿◈；3）人员遣返费用阶段性抬升管理费用率申博太阳城◈✿✿◈。全年看◈✿✿◈，持续看好内部治理改善◈✿✿◈、规模效应下的费用优化◈✿✿◈。从利润看端◈✿✿◈，单Q2成功实现扭亏为盈◈✿✿◈，主要系毛利率提升和费用率优化共振◈✿✿◈。
公司新品招商进度顺利◈✿✿◈，报表增长质量较高◈✿✿◈。Q2末公司合同负债余额0.91亿元◈✿✿◈，环比-0.79亿元◈✿✿◈，同比+9.3%◈✿✿◈，主要系“啤白融合”战略下◈✿✿◈，部分啤酒经销商开始经销公司新品◈✿✿◈。从经销商数量看◈✿✿◈，报告期内◈✿✿◈，公司省内/省外经销商同比+40/+71家◈✿✿◈，新进经销商打款意愿加强◈✿✿◈，“啤白融合”发展战略得到验证◈✿✿◈。从区域上看◈✿✿◈，单Q2白酒省内/省外实现营收1.74/0.41亿元◈✿✿◈，同比+39%/126%◈✿✿◈，省外高增系低基数效应◈✿✿◈。从收现比看◈✿✿◈，单Q2公司收现4.19亿元◈✿✿◈，同比+52%◈✿✿◈，和收入增速相适配◈✿✿◈，增长质量相对较高◈✿✿◈。
全面进入渠道动销验证期◈✿✿◈，积极看好华润赋能下◈✿✿◈，次高端战略行稳致远◈✿✿◈。华润入驻后◈✿✿◈，公司在三大维度出现明显改善◈✿✿◈：1）治理改善◈✿✿◈，重塑内部组织架构◈✿✿◈、优化晋升及薪酬激励等◈✿✿◈；2）结构升级◈✿✿◈，馥合香新品重启次高端战略◈✿✿◈；3）区域精耕◈✿✿◈，公司持续深挖阜阳◈✿✿◈、合肥等重点市场◈✿✿◈。
保隆科技(603197.SH) 财报点评:2023年上半年营收同比增长27%◈✿✿◈，股权激励彰显信心
2023年上半年营收同比增长27%◈✿✿◈。保隆科技2023年上半年实现收入26.16亿元◈✿✿◈，同比+27%◈✿✿◈；实现归母净利润1.84亿元◈✿✿◈，同比194%◈✿✿◈。单季度看◈✿✿◈，2023年第二季度公司实现营业收入14.30亿元◈✿✿◈，同比+30%◈✿✿◈，环比+20%◈✿✿◈；实现归母净利润0.91亿元◈✿✿◈，同比+405%◈✿✿◈，环比-2%◈✿✿◈。公司营收迅速增长主要原因为去年基数较低及新兴业务迅速放量◈✿✿◈。分产品看◈✿✿◈，公司2023年上半年空气悬架贡献营收2.9亿元◈✿✿◈，同比增长598%◈✿✿◈；传感器贡献营收2亿元◈✿✿◈，同比增长49%◈✿✿◈。
股权激励目标彰显信心◈✿✿◈。公司发布2023年限制性股票与股票期权激励涉及483人◈✿✿◈，授予权益1071.30万股◈✿✿◈，约占总股本5.13%◈✿✿◈。业绩考核为◈✿✿◈：2023年净利润同比2022年增长超过50%且营收同比2022年增长超过20%◈✿✿◈，公司解除50%限售◈✿✿◈；2024年净利润同比2022年增长超过100%且营收同比2022年增长超过60%时◈✿✿◈，公司解除另外50%限售◈✿✿◈。
空气悬架等新业务快速成长◈✿✿◈。公司2017年进入乘用车空气弹簧领域◈✿✿◈，目前已实现全工艺链自主掌控◈✿✿◈，覆盖空气弹簧◈✿✿◈、电控减振器◈✿✿◈、控制系统◈✿✿◈、储气罐◈✿✿◈、悬架高度传感器◈✿✿◈、车身加速度传感器等全系统产品◈✿✿◈。2022年配套出货高端新能源乘用车空气弹簧产品超4.6万台套◈✿✿◈，并获多家车企新项目定点◈✿✿◈。2023年新获某全球高端品牌车企及某欧洲某高端品牌车企项目◈✿✿◈，全球化进展顺利◈✿✿◈。
传统业务持续发力◈✿✿◈，公司份额业内领先◈✿✿◈。1）TPMS业务为标配产品◈✿✿◈，公司2022年3808万只发射器销量稳居高位◈✿✿◈。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳◈✿✿◈，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一◈✿✿◈，完成TPMS气门嘴前瞻技术布局◈✿✿◈。3）金属管件持续推进轻量化◈✿✿◈，与沙士基达成立合资公司补充液压成型技术能力◈✿✿◈，液压成型产品减小排气阻力◈✿✿◈、零件数量◈✿✿◈、后续组装焊接量◈✿✿◈，实现轻量化◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：TPMS龙头企业◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。公司是全球TPMS龙头企业◈✿✿◈，空悬◈✿✿◈、ADAS◈✿✿◈、传感器等业务发展迅速◈✿✿◈，我们维持盈利预测◈✿✿◈，预测2023-2025年公司营收62.13/77.71/95.14亿元◈✿✿◈，净利润3.94/5.38/7.15亿元◈✿✿◈，维持2024年24-28倍PE◈✿✿◈，维持一年期目标估值62-72元◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
新泉股份(603179.SH) 财报点评:2023年上半年净利润同比增长124%◈✿✿◈，前瞻布局碳纤维技术
2023年上半年归母净利润同比增长124%◈✿✿◈。新泉股份2023年上半年实现营收46.32亿元◈✿✿◈，同比+65%◈✿✿◈；归母净利润3.75亿元◈✿✿◈，同比+124%◈✿✿◈；单季度看◈✿✿◈，23Q2收入24.59亿元◈✿✿◈，同比+86%◈✿✿◈，环比+13%◈✿✿◈；归母净利润2.23亿元◈✿✿◈，同比+166%◈✿✿◈，环比+47%◈✿✿◈。分产品看◈✿✿◈，2023年上半年公司仪表板总成销量233万套◈✿✿◈，同比增长58%◈✿✿◈，贡献营收30亿元◈✿✿◈；门板总成销量66万套◈✿✿◈，同比增长53%◈✿✿◈，贡献营收7.85亿元◈✿✿◈，保险杠总成销量5万套◈✿✿◈，同比增长2%◈✿✿◈，贡献收入0.29亿元◈✿✿◈。
公司营收增速超越行业◈✿✿◈。2023年上半年我国汽车销量同比+9.8%◈✿✿◈，其中新能源销量同比+44.1%◈✿✿◈，渗透率28.3%◈✿✿◈。公司营收增速超越行业原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升◈✿✿◈，上半年主要客户吉利汽车总销量69万辆◈✿✿◈，同比+13%◈✿✿◈；奇瑞汽车销量74万辆◈✿✿◈，同比+56%◈✿✿◈，创下历史半年度销量新高◈✿✿◈；重点新能源客户理想销量14万辆◈✿✿◈，同比+130%◈✿✿◈，特斯拉中国销量29万辆◈✿✿◈，同比接近持平◈✿✿◈，特斯拉全球销量89万辆◈✿✿◈，同比+57%◈✿✿◈。
内饰平台化供应体系初步形成◈✿✿◈，外饰业务打开成长空间◈✿✿◈。公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类◈✿✿◈，初步形成平台化供应体系◈✿✿◈，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右◈✿✿◈，商用车内饰产品单车价值量4500元左右◈✿✿◈，仪表板总成在国内乘用车市占率达14%◈✿✿◈。同时扩展保险杠总成◈✿✿◈、前端模块◈✿✿◈、塑料尾门等外饰产品◈✿✿◈，单车价值总和约2700元◈✿✿◈。
积极开拓新能源汽车市场◈✿✿◈，产能释放打开成长空间◈✿✿◈。公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海◈✿✿◈、西安◈✿✿◈、墨西哥三地新建工厂◈✿✿◈。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设◈✿✿◈、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）◈✿✿◈、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目◈✿✿◈、墨西哥产能扩充等◈✿✿◈，完善生产基地布局◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：调高盈利预测◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。考虑汽车行业形势好转◈✿✿◈，公司客户持续拓展◈✿✿◈，产能陆续释放◈✿✿◈，我们略微调高公司盈利预测◈✿✿◈，预测公司2023-2025年营收为101.14/131.19 /165.17亿元（原100.19/130.36/156.21亿元）◈✿✿◈，归母净利润为7.95/11.15/14.51亿元（原为7.90/10.93/14.09亿元）◈✿✿◈，对应EPS为1.63/2.29/2.98元◈✿✿◈。给予公司2024年28-30倍PE◈✿✿◈，更新一年期目标估值64-69元◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
2023年二季度归母净利润同比增长47%◈✿✿◈。2023H1双环实现营收36.86亿元◈✿✿◈，同比+19.0%◈✿✿◈，实现归母净利润3.69亿元◈✿✿◈，同比+46.9%◈✿✿◈，实现扣非净利润3.4亿元◈✿✿◈，同比+47.5%◈✿✿◈；2023Q2双环实现营收18.95亿元◈✿✿◈，同比+31.3%◈✿✿◈，环比+5.8%◈✿✿◈；实现归母净利润1.98亿元◈✿✿◈，同比+49.4%◈✿✿◈，环比+15.5%◈✿✿◈；实现扣非净利润1.86亿元◈✿✿◈，同比+49.6%◈✿✿◈，环比+19.4%◈✿✿◈；我们认为公司业绩的增长主要系1）重卡AMT齿轮业务◈✿✿◈、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好◈✿✿◈；2）推动内部降本增效+自主创新工作◈✿✿◈，提升制造能力◈✿✿◈，降低单位成本◈✿✿◈。
多产品线齐发力◈✿✿◈，盈利能力同环比提升◈✿✿◈。分产品看◈✿✿◈，公司乘用车齿轮营收18.4亿元◈✿✿◈，同比+14%◈✿✿◈，电动工具齿轮营收0.6亿元◈✿✿◈，同比-27%◈✿✿◈，工程机械齿轮营收3.5亿元◈✿✿◈，同比-14%◈✿✿◈，商用车齿轮营收4.4亿元◈✿✿◈，同比+78%◈✿✿◈，民生齿轮营收1.5亿元◈✿✿◈，减速器及其他营收3.2亿元◈✿✿◈，同比+66%◈✿✿◈；23Q2双环实现毛利率21.6%◈✿✿◈，同比+0.8pct◈✿✿◈，环比+0.8pct◈✿✿◈，其中乘用车业务毛利率同比持平略增◈✿✿◈，商用车业务毛利率同比+7.2pct◈✿✿◈，工程机械业务毛利率同比+2.4pct◈✿✿◈，23Q2双环实现净利率10.4%◈✿✿◈，同比+1.3pct◈✿✿◈，环比+0.9pct◈✿✿◈，盈利能力的提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升◈✿✿◈，促进规模效益持续释放◈✿✿◈；2）公司降本增效的持续推进（柔性制造◈✿✿◈、数字化推进等）◈✿✿◈；3）费用管理能力加强（23Q2 公司四费费率为9.0%◈✿✿◈，同比-2.2pct◈✿✿◈，环比-1.6pct)◈✿✿◈。
展望未来◈✿✿◈，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间◈✿✿◈。双环已抓住两轮升级机遇◈✿✿◈，第1轮◈✿✿◈：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇◈✿✿◈；第2轮◈✿✿◈：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求◈✿✿◈，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定◈✿✿◈。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇◈✿✿◈，即①出海◈✿✿◈：全球化战略推进◈✿✿◈，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举◈✿✿◈，后续有望承接国内增长打开远期空间◈✿✿◈；②平台化◈✿✿◈：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）◈✿✿◈、管理（降本增效）◈✿✿◈、研发（技术与开发能力）三大维度◈✿✿◈，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系◈✿✿◈，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：国内高精齿轮专家◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。看好公司国内新能源业务放量◈✿✿◈、出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量◈✿✿◈，维持盈利预测◈✿✿◈，预计23/24/25年归母净利润分别为8.05/10.39/13.53亿元◈✿✿◈，对应EPS为0.95/1.22/1.59元◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。
2023上半年扭亏为盈◈✿✿◈，因座椅业务前期投入以及格拉默整合费用等◈✿✿◈，二季度盈利环比下滑◈✿✿◈。继峰股份2023上半年实现营业收入104.36亿元◈✿✿◈，同比+23.8%◈✿✿◈，实现归母净利润0.82亿元（2022年同期为-1.68亿元）◈✿✿◈。公司上半年因部分特殊事项◈✿✿◈，影响利润◈✿✿◈，包括◈✿✿◈：1◈✿✿◈、继峰本部座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出6068万元◈✿✿◈，2◈✿✿◈、格拉默美洲地区实施产能调整费用3183万元◈✿✿◈，3◈✿✿◈、海外通胀导致利率上升带来的利息支出增加4042万元◈✿✿◈，4◈✿✿◈、汇兑损失474万元◈✿✿◈。格拉默在国内市场开拓较好◈✿✿◈，2023年上半年格拉默乘用车业务亚太地区收入169.6百万欧元◈✿✿◈，同比增长48%◈✿✿◈，商用车业务亚太地区收入76.4百万欧元◈✿✿◈，同比增长22%◈✿✿◈。
加大格拉默与继峰的协同作用◈✿✿◈，加快格拉默整合与落实降本增效◈✿✿◈。1◈✿✿◈、开拓新内饰业务◈✿✿◈。①出风口业务2023年上半年实现销售收入近9500万元◈✿✿◈，截止2023年6月底◈✿✿◈，出风口在手项目约40个◈✿✿◈。②隐藏式门把手◈✿✿◈、车载冰箱产品已经获得定点◈✿✿◈。2◈✿✿◈、加快格拉默整合◈✿✿◈：①2022年10月◈✿✿◈，公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO◈✿✿◈，加大对格拉默的整合以及降本增效措施◈✿✿◈，包括优化人员配置和工厂布局◈✿✿◈、加强供应链管理◈✿✿◈、深化VAVE措施的落实◈✿✿◈，深挖工厂经营效率等◈✿✿◈。②加强成本采购协同◈✿✿◈，积极落实与客户协商原材料价格补偿机制◈✿✿◈。
乘用车座椅顺利量产◈✿✿◈，加大产能投入◈✿✿◈，保障后续交付◈✿✿◈。2023年上半年乘用车座椅实现营收1.08亿元（Q2收入1.04亿元）◈✿✿◈，交付座椅产品近万套◈✿✿◈。公司预计在2023年底进一步实现合资品牌◈✿✿◈、新势力企业◈✿✿◈、国内传统车企等客户的准入布局◈✿✿◈，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标◈✿✿◈。产能方面◈✿✿◈，公司合肥基地（一期）完成建设投产◈✿✿◈，常州基地◈✿✿◈、宁波基地◈✿✿◈、长春基地◈✿✿◈、天津基地◈✿✿◈、北京基地投入建设中◈✿✿◈。继峰进入乘用车座椅的供应体系◈✿✿◈，订单持续落地◈✿✿◈，将有望突破现有的座椅供应配套格局◈✿✿◈，具备座椅龙头潜质◈✿✿◈。
风险提示◈✿✿◈：商誉减值风险◈✿✿◈、财务风险◈✿✿◈、原材料涨价风险◈✿✿◈、同业竞争风险◈✿✿◈、政策风险◈✿✿◈、市场风险◈✿✿◈、客户拓展风险◈✿✿◈。
投资建议◈✿✿◈：下调盈利预测◈✿✿◈，维持“增持”评级◈✿✿◈。公司乘用车座椅业务稳步推进◈✿✿◈，考虑到新业务前期投入◈✿✿◈，下调23年盈利预测◈✿✿◈，预计公司2023-2025年归母净利润为3.05/6.94/10.76亿元（原为3.90/6.94/10.76亿元）◈✿✿◈，同比变化为扭亏/127%/55%◈✿✿◈，公司是稀缺的乘用车座椅标的◈✿✿◈，且订单持续加速并开始放量◈✿✿◈，维持“增持”评级◈✿✿◈。
声学系统放量带动营收增长◈✿✿◈。上声电子2023上半年实现营业收入9.64亿元◈✿✿◈，同比+33.7%◈✿✿◈，归母净利润0.71亿元◈✿✿◈，同增长95.6%◈✿✿◈。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量◈✿✿◈，新能源客户方面◈✿✿◈，2022年蔚来营收占比提升至10.3%◈✿✿◈。声学是消费者终端感知的重要途径◈✿✿◈，是车内具有消费品属性的环节之一◈✿✿◈，目前公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器）提升至800-1500元左右（整车声学系统）◈✿✿◈。上半年公司车载扬声器产品销量3422.84万只◈✿✿◈，同比增长12.75%◈✿✿◈，功放产品销量14.32万台◈✿✿◈，同比增长36.52%◈✿✿◈，AVAS 产品销量为78.71万只◈✿✿◈，同比增长 44.97%◈✿✿◈，功放产品开始放量◈✿✿◈。
受益于产品结构改善◈✿✿◈、原材料◈✿✿◈、汇兑等综合因素◈✿✿◈，二季度盈利能力回升◈✿✿◈。2023Q2销售毛利率24.76%◈✿✿◈，同比+2.76pct◈✿✿◈，环比+1.35pct◈✿✿◈，销售净利率8.04%◈✿✿◈，同比+1.34pct◈✿✿◈，环比+1.41pct◈✿✿◈。毛利率提升得益于原材料价格下降和海运费价格下降◈✿✿◈，以及受益于汇兑收益财务费用下降◈✿✿◈。公司保持较高的研发费用◈✿✿◈，2023年上半年公司研发费用率7%◈✿✿◈，同比+0.84pct◈✿✿◈，用于巩固在车载扬声器方面的既有优势◈✿✿◈，同时着力研发成长中的电子和声学应用软件◈✿✿◈，在声学产品仿真与设计◈✿✿◈、整车音响设计◈✿✿◈、声学信号处理◈✿✿◈、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台◈✿✿◈。
声学优质赛道◈✿✿◈，随着公司声学系统放量◈✿✿◈，综合竞争力提升◈✿✿◈。公司2022年车载扬声器业务全球◈✿✿◈、国内市场市占率分别为13%◈✿✿◈、21◈✿✿◈。